事件：公司发布2024年年报&2025年一季报，2024年实现营业收入701.21亿元，同比-14.02%，实现归母净利润-46.56亿元，同比-166.14%；公司发布2025Q1季报，2025Q1实现营业收入106.72亿元，同比-33.18%，实现归母净利润-16.38亿元，环比亏损幅度有所收窄。
　　2024年出货规模稳步提升，计提减值影响公司业绩。2024年公司电池组件出货量达79.45GW（含自用1.54GW），同比增长39.15%，其中组件海外出货量占比约49%（组件出货量为全球前三）；但在产业链价格下跌过程中公司盈利持续承压，2024年公司毛利率同比减少13.17个pct至4.48%。分市场来看，公司在美洲市场表现仍保持稳健提升，2024年营业收入同比增长20.74%至163.86亿元，毛利率同比减少4.63个pct至31.43%。2024年公司计提各项资产减值准备33.29亿元（其中固定资产减值损失28.57亿元），阶段性影响公司业绩。2025Q1公司电池组件出货量15.65GW（含自用33MW），同比减少2.55%，其中组件海外出货量占比约45%；在组件价格同比显著下滑背景下，公司收入规模和盈利能力都有明显下滑（毛利率同比减少11.77个pct至-6.71%）。
　　持续推进全球化产能布局，新一代N型组件效率达24.8%。（1）公司坚持一体化全球化发展战略，截至2024年末公司组件产能达100GW，硅片/电池产能分别为组件产能的80%/70%以上，电池产能完成P型向N型的切换；同时公司在已有海外东南亚产能的基础上加速推进阿曼年产6GW电池和3GW组件项目建设。（2）公司于2025年初发布新品DeepBlue 5.0超高性能组件，功率达670W，效率达24.8%，可全面适应极寒、高原等各类应用场景。
　　储能系统产品实现突破，2024年底持有光伏电站规模约3.7GW。（1）公司围绕分布式户用、分布式商用以及集中式光伏电站推出3个系列储能产品，其中户用光储系统2024年在欧洲、非洲和南美洲成功实现出货，工商业储能产品在国内外成功实现出货，源网测储能系列产品在运效率实测达到88.93%处于行业领先水平。（2）公司智慧能源事业部在电力市场化背景下，以光储发电系统为核心，形成了集中式电站、分布式电站以及城市光伏+等多场景系统解决方案能力；截至2024年底公司持有的光伏电站规模约3.7GW。
　　维持“买入”评级：产业链价格快速下跌致公司盈利阶段性承压，我们下调盈利预测，预计公司2025-27年实现归母净利润-22.32/8.43/31.99亿元(转亏/下调73%/新增）。公司作为一体化组件龙头，虽阶段性盈利承压但公司成本管控、供应链协调控制、全球化布局优势明显，叠加新产品放量后综合单位盈利未来有望提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：外部因素影响光伏装机；竞争加剧、产能过剩；汇率波动风险；关税政策变化风险。