核心观点
　　25年一季度业绩平稳，收入和扣非归母净利润增速分别为1.1%和10.0%。25年公司业务亮点：
　　潮玩业务“玩点无限”在产品研发、渠道建设和用户运营全面发力。产品端，一季度上新约20款产品，崩坏叠叠乐销量领先，今年将拓展毛绒、可动玩偶等新品类。渠道端，除传统集合品店渠道，加快下沉三四线，寻找酒店/游乐场/礼品零食连锁店等新场景。用户运营层面，举办主题快闪店/艺术展览等线下活动。
　　新一代AI玩具上线在即。基于喜羊羊和懒羊羊打造，接入阿里通义模型，互动延迟大幅缩短。入门级产品价格199元，低于其他国产主流AI玩具的价格。25年将基于更多IP角色打造AI玩偶，并面向电信运营商等B端客户开展AI产品定制化服务。
　　我们预计2025-2027年公司营业收入29.06/31.37/33.62亿元，同比增加7.02%/7.95%/7.17%；归母净利润为1.32/1.96/2.54亿元，同比扭亏/+48.21%/+29.40%，2025年4月29日收盘价对应PE为95.2x/64.2x/49.6x，持续推荐，维持“买入”评级。
　　事件
　　24年实现营业收入27.15亿元，同比下降0.86%；归母净利润亏损2.85亿元，扣非归母净利润亏损2.87亿元，均落在此前业绩预告的区间内。
　　25年一季度实现营业收入6.58亿元，同比增长1.10%；归母净利润0.49亿元，同比下降2.76%；扣非归母净利润0.46亿元，同比增长10.00%
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司营业收入29.06/31.37/33.62亿元，同比增加7.02%/7.95%/7.17%；归母净利润为1.32/1.96/2.54亿元，同比扭亏/+48.21%/29.40%，2025年4月29日收盘价对应PE为95.2x/64.2x/49.6x，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外业务市场风险、IP孵化周期长投入高但回报率不稳定的风险、二级市场炒作致价格体系失序的风险、消费者需求不充分的风险、新系列上线节奏不及预期的风险、新系列销量不及预期的风险、核心客户流失的风险、客户数量增长不及预期的风险、公司产品影响力下降的风险、IP生命周期的风险、头部IP影响力下滑的风险、第三方IP发生版权纠纷的风险、新品被抄袭的风险、重点单品发行或运营失误风险、行业竞争激烈、核心人才流失风险、渠道开拓不及预期。