2024年消化高基数、回归常态化轨道，2025年一季度表现稳健。2024年公司实现营业收入75.66亿元，同比下降5.09%，归母净利润18.06亿元，同比下降24.63%，扣非归母净利润13.93亿元，同比下降24.12%。2024年Q4单季公司实现营业收入15.38亿元，同比增长17.51%，归母净利润2.74亿元，同比增长33.60%，扣非归母净利润1.19亿元，同比下滑28.01%。2025年Q1公司实现营业收入24.36亿元，同比增长9.17%，归母净利润6.25亿元，同比下滑5.26%，扣非归母净利润5.13亿元，同比下滑6.91%。
　　血糖及急救业务增长亮眼，部分品类受高基数影响。2024年公司血糖管理及POCT解决方案实现营业收入10.30亿元，同比增长40.20%，其中CGM实现翻倍以上增长，公司血糖产品质量稳步提升，市场地位的日益提升，成为公司重要增长驱动，随着全新“安耐糖”持续血糖监测系列产品Anytime4系列、Anytime5系列的推出，产品体系进一步完善，公司血糖业务竞争力有望进一步提升。2024年公司急救解决方案及其他业务实现营业收入2.39亿元，同比增长34.05%，公司自主研发的AED产品获证并实现进一步技术升级，Y。YA系列产品已顺利获得欧盟MDR认证，国内及海外市场同步推进。2024年公司呼吸治疗解决方案实现营业收入25.97亿元，同比下滑22.42%，主要由于高基数影响，制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等相关产品因高基数影响同比下降；家用呼吸机、雾化器实现同比增长。此外，2024年公司家用健康检测解决方案实现营业收入15.64亿元，同比下滑0.41%，其中电子血压计在现有规模下仍实现同比双位数增长，部分产品（如红外测温仪等）受高基数影响同比有所下滑，2024年公司推出房颤血压双测机、新款耳温枪等一系列新品，推动产品高端化；临床器械及康复解决方案实现营业收入20.93亿元，同比增长0.24%，其中针灸针、轮椅、手术器械产品增长趋势良好，感染控制产品受高基数影响同比有所下降。
　　海外业务快速发展，国际化布局持续构建。2024年公司海外市场实现营业收入9.49亿元，同比增长30.42%。随着公司众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善、产品力与品牌影响力日益增强，公司与海外客户进一步建立起良好的信任与合作关系，各重点国家和地区的业务实现了较全面的推进。公司将持续构建多层次全方位的营销体系，开发定制适应当地市场需求的产品形态和功能，打造具有国际影响力的品牌形象。
　　2025年一季度毛利率稳步提升，销售费用率有所提升，持续重视研发投入。2024年公司毛利率为50.14%，同比下降1.22pct，主要由于与2023年业务结构差异等因素影响，销售费用率为17.99%，同比提升4.35pct，管理费用率为5.66%，同比提升0.50pct，研发费用率为7.23%，同比提升0.90pct。2025年Q1单季度公司毛利率为50.30%，同比提升0.36pct，销售费用率为14.90%，同比提升2.64pct，管理费用率为4.19%，同比下降0.19pct，研发费用率为6.42%，同比提升0.84pct。
　　盈利预测及估值：我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为19.63亿元、22.66亿元、26.16亿元，同比增长8.7%、15.4%、15.4%，对应2025年4月29日收盘价，PE为17.5、15.2、13.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场投入超预期、产品销售不及预期、市场竞争加剧、国际贸易环境及政策波动等风险。