事件：电投能源发布2024年度报告。2024年公司实现营业收入298.59亿元，同比+11.23%；营业成本196.91亿元，同比+7.56%；归母净利润53.42亿元，同比+17%。业绩增长主要驱动因素为煤炭及电解铝销售单价提升及销量增加。分季度看，公司第四季度营收80.50亿元，环比增长4.78%，但归母净利润环比下降35.28%至9.42亿元。2024年，公司拟分红总额19.05亿元（含拟分派的2024年度分红和已分派完毕的2024年半年度分红），分红率35.67%，对应4月29日股息率约4.7%，对此我们点评如下：
　　煤炭业务量价稳增，成本优化。2024年煤炭业务营收105.85亿元（同比+11.63%），成本仅增1.89%至43.11亿元，毛利率提升3.89个百分点至59.27%。2024年，公司煤炭销量4,776万吨（同比+2.77%），吨煤售价约221.63元（同比+8.6%），自产煤单位生产成本90.26元/吨（同比-0.8%）。霍林河矿区产能利用率维持高位，叠加智能化改造推动降本增效，煤炭板块盈利韧性凸显。
　　铝业支撑利润，新能源放量承压。1）2024年公司销售电解铝90.01万吨（同比+2.66%），吨铝售价约17,636（同比+6.1%）；冶金板块营收158.90亿元（同比+9.00%），毛利率17.64%（同比+1.70pct）；铝价上涨及绿电铝产能释放贡献主要利润增量。2）电力板块受东北电网调峰压力影响，火电售电量同比-1.47%，实现营收17.32亿元，同比-4.81%，调峰辅助收益对冲部分电价下行压力。新能源发电营收16.52亿元（同比+71.02%），成为增长新极；风电/光伏利用小时数分别下降107/81小时，叠加限电率上升，板块毛利率下滑至44.70%（同比-8.77pct）。
　　绿电铝与新能源项目驱动成长。公司重点推进扎铝二期35万吨绿电铝项目（配套65万千瓦风电）及通辽110万千瓦风光治沙一体化项目。2025年绿电铝产能有望达121万吨，新能源装机占比提升至40%以上。资本开支向低碳转型倾斜，进一步强化。
　　投资建议：电投能源依托煤炭与铝业双主业稳健增长，新能源转型提速打开中长期空间。公司主力露天矿具备低成本和价格稳定的优势，逆周期表现优异，未来建议关注绿电铝产能释放进度。据此，我们调整了盈利预测，预计2025-2027年将分别实现归母净利润54.24/58.82/62.61亿元，同比分别增长1.5%/8.4%/6.4%，对应EPS为2.42/2.62/2.79元，对应4月29日收盘价的PE分别为7.4/6.9/6.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、公司产品价格大幅波动、在建工程不及预期、监管政策变化等。