事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收29.77亿元，同比+38.82%；归母净利润4.31亿元，同比+53.76%；扣非归母净利润4.21亿元，同比+55.80%；归母净利率14.49%，同比+1.41pct；扣非归母净利率14.13%，同比+1.54pct。24Q4公司实现营收7.56亿元，同比-5.16%；归母净利润1.30亿元，同比+70.86%；扣非归母净利润1.26亿元，同比+66.80%；归母净利率17.17%，同比+7.64pct；扣非归母净利率16.64%，同比+7.18pct。25Q1公司实现营收6.39亿元，同比+22.96%；归母净利润0.86亿元，同比+69.46%；扣非归母净利润0.86亿元，同比+70.52%；归母净利率13.49%，同比+3.70pct；扣非归母净利率13.44%，同比+3.75pct。2024年公司拟每10股派现15元（含税），合计现金分红率为50.4%。
　　25Q1电动高尔夫球车与全地形车拉动营收快增。分业务看，2024年公司电动滑板车/电动平衡车/电动自行车/全地形车/越野摩托车实现营收6.01 /1.99/2.31 /7.38 /1.87亿元，同比-16.32% /-32.69% /+40.17% /+18.92% /+52.41%，其中，高尔夫球车实现营收8.12亿元，同比+934.78%。分地区看，2024年公司在美国/欧洲/美洲（不含美加）/加拿大/亚洲（不含中国）/中国实现营收22.92 /2.28 /2.60 /0.95 /0.67/0.29亿元，同比+49.87% /-14.93% /+68.85% /-12.79% /+26.86% /+19.61%。单季度看，25Q1营收快增，预计电动高尔夫球车与全地形车贡献主要增量。
　　25Q1盈利能力改善。25Q1公司毛利率同比-0.24pct，基本保持稳定。费用端，25Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比-2.72 /-1.09 /-2.11 /+1.93pct，公司销售、管理和研发费用率均有明显优化，财务费用率提升主要系25Q1汇兑收益同比减少所致。此外，25Q1海运价格同比下降及汇率变动亦增厚公司当期业绩。
　　盈利预测与评级：我们调整盈利预测，预计2025-2027年EPS 4.60 /5.78 /7.09元，4月29日收盘价对应动态PE为13.4 /10.6 /8.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国际地缘政治冲突、行业需求疲软、行业竞争加剧