公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收63.72亿元，同比+2.23%；归母净利润4.85亿元，同比+8.39%；扣非归母净利润4.60亿元，同比+11.66%；毛利率40.71%，同比-1.47pct；归母净利率7.61%，同比+0.43pct；扣非归母净利率7.22%，同比+0.61pct。2024Q4公司实现营收17.96亿元，同比-0.30%；归母净利润0.81亿元，同比-7.57%；扣非归母净利润0.73亿元，同比+9.87%；毛利率41.26%，同比-1.89pct；归母净利率4.50%，同比-0.35pct；扣非归母净利率4.05%，同比+0.37pct。2025Q1公司实现营收12.60亿元，同比-8.80%；归母净利润1.06亿元，同比-14.33%；扣非归母净利润1.04亿元，同比-14.92%；毛利率42.11%，同比+0.25pct；归母净利率8.44%，同比-0.54pct；扣非归母净利率8.24%，同比-0.59pct。2024年公司分红方案为每10股派3元（含税），现金分红率为51.44%。
　　外部环境影响叠加上年同期高基数，25Q1营收增速放缓。分业务看，2024年公司烟机/灶具/热水器分别实现营收27.4/15.3/12.6亿元，同比+6.6%/+5.3%/+10.4%，主业稳健增长。分渠道看，2024年公司线下/线上/工程/海外渠道分别实现营收31.5/20.6/3.0/7.6亿元，同比分别为+11.1%/-6.0%/-40.5%/+20.3%，下沉渠道持续发力贡献增量，海外渠道增势良好。预计25Q1线下、线上渠道个位数下滑，海外渠道延续双位数增长，工程渠道承压下行。
　　25Q1毛利率同比改善，净利率同比下滑。2024年公司计提各项资产减值准备5550万元，对业绩拖累影响同比减轻；归母净利率同比+0.43pct至7.61%，盈利能力同比改善。受益产品结构优化，25Q1公司毛利率同比+0.25pct至42.11%。费用率端，25Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.60/+0.12/+0.11/+0.11pct至23.46%/4.79%/4.77%/-0.23%，期间费用率同比-0.25pct至32.79%。上年同期享受先进制造业相关税收优惠政策叠加两期计提减值准备差异影响，25Q1公司归母净利率同比-0.54pct至8.44%。
　　盈利预测与评级：公司持续优化产品、渠道布局，叠加国补延续提振内需，经营改善有望持续兑现。我们调整盈利预测，预计2025-2027年EPS为0.63 /0.69 /0.75元，4月29日收盘价对应动态PE分别为10.3/9.4/8.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：地产销售复苏不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧