25Q1收入20.02亿元，同/环比+32.14%/-8.13%，25Q1归母净利2.30亿元，同/环比+39.30%/-4.45%，扣非净利2.22亿元，同/环比+20.80%/-9.04%，归母净利超出我们此前2.20亿的预期，主要系氟化工与电容器化学品收入同比增长。我们预计25年有机氟二代品出货量进一步增长且海德福逐步减亏，电容器随着新产品贡献销量有望持续增长，电解液有望实现量增利稳，维持“买入”评级。
　　25Q1电解液出货同比高增，氟化工仍为盈利贡献主力
　　电解液方面，我们推测Q1电解液出货量增长超70%，盈利基本与去年持平，保持微利，其中海外市场出货占比约20%~30%。氟化工方面，我们推测公司利润同比增长超10%，主要系氟化液出货增长，同时海德福有所减亏，随着3M公司逐步退出市场，公司氟化液市场份额有望提升。电容器化学品方面，我们推测公司电容器化学品出货增速超10%，主要受益于MLCC化学品国产替代加速。
　　海外项目陆续推进，江西石磊实现盈利
　　公司波兰工厂已实现批量出货，目前已实现月出货量1500~2000吨。马来西亚工厂目前在前期规划和审批工作，公司预计建设周期约两年。公司美国俄亥俄州电解液项目已于24年6月取得Air permit，公司预计于25年底完成设备安装，26年中开始批量投产。公司海外项目陆续推进，有望规避部分国际贸易风险，提升供应链弹性。24年11月，公司投资江西石磊，补全六氟磷酸锂布局，有利于保供与降本，目前江西石磊已实现盈利。
　　维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利11.14/12.59/15.67亿元。参考可比公司25年Wind一致预期下平均PE 33倍（前值30倍），考虑到公司有机氟二代品逐步放量，海德福逐步减亏，电容器新品贡献新增长极，我们给予公司25年合理PE 34倍（前值31倍），对应目标价50.32元（前值45.88元），维持“买入”评级。
　　风险提示：电解液出货量和毛利率提升不及预期，有机氟化工收入增长不及预期，半导体化学品客户开拓进度以及利润率提升不及预期。