志邦家居发布24A&25Q1业绩
　　24A实现收入52.58亿（同比-14.04%），归母净利3.85亿（同比-35.23%），扣非归母净利3.40亿（同比-38.06%）。
　　24Q4单季实现收入15.83亿（同比-27.66%），归母净利1.19亿（同比-51.48%），扣非归母净利1.07亿（同比-52.19%）。
　　25Q1单季实现收入8.18亿（同比-0.30%），归母净利0.42亿（同比-10.90%）。
　　收入端：25Q1直营业务大幅增长，门店优化布局
　　1、品类端：整合资源，优化布局
　　1）厨柜24A收入23.94亿（同比-15.6%），24Q4收入7.33亿（同比-32.5%），25Q1收入2.65亿（同比-16.29%）；
　　2）衣柜24A收入21.21亿（同比-15.4%），24Q4收入6.17亿（同比-25.7%），25Q1收入4.21亿（同比+9.72%）；
　　3）木门24A收入3.73亿（同比-9.05%），24Q4收入1.33亿（同比-22.38%），25Q1收入0.64亿（同比+15.58%）；衣柜木门是开店主力，24A门店数合计4094家，25Q1门店数合计3842家（2025第一季度闭店262家，衣柜-164家、木门+14家、厨柜-112家），公司整合资源，关闭低效门店，优化布局。
　　2、渠道端：海外业务大幅增加
　　1）直营店24A收入4.66亿（同比-0.8%），25Q1收入2.96亿（同比+205.81%）；
　　2）经销店24A收入25.33亿（同比-18.94%），25Q1收入3.43亿（同比-25%）；
　　3）大宗业务24A收入16.84亿（同比-16.18%），25Q1收入0.65亿（同比55.79%），主要原因系国内地产市场需求疲软和竞争加剧。
　　4）海外业务24A收入2.05亿（同比+37.25%），25Q1收入0.45亿（同比+3.53%）。2024年6月1日，志邦日本首家东京旗舰店和志邦菲律宾宿务店同步开业，提升品牌的国际影响力。
　　财务指标：
　　1）24A经营活动产生的现金流量净额为4.91亿元，同比-35.13%。主要原因系销售收款下降及税费、工程履约保证金和应付费用支付增加。
　　2）24A毛利率36.27%（同比-0.80pct），期间费用率26.59%（同比+2.16pct），主要系销售费用率上升较多（同比+1.69pct）。
　　展望25年：整家集成、产品领先、数智驱动、服务致胜
　　1）坚持整家一体化发展战略，持续完善产品服务及供应链体系的打造，孵化定制门窗、智能家居等整家品类。
　　2）存量房市场广阔，提供可观的市场需求。公司依托成熟的研发体系，深入洞察消费者需求，提升产品迭代能力。
　　3）积极开拓办公、公寓、文旅、酒店、适老等创新型工程项目。紧跟客户的发展趋势，根据不同的业务属性搭建产品供应渠道及规划产品体系，形成以品质红线、样板先行资源保障、最佳实践等方面的管理策略，促进大宗业务板块稳健增长。
　　4）积极响应国家“一带一路”政策，坚持以国际B、C端业务双核驱动、齐头并进加强海外市场拓展力度。公司聚焦市场机会，加大对东南亚国家的品牌零售加盟业务的开拓，将本土市场C端业务积累的专业经验按需复制至海外零售市场。接下来，公司将进一步加强供应链保障，提升本地化服务能力，为更多国际家庭和用户带来更优质的中国家居体验。
　　盈利预测与估值
　　志邦大家居推行顺利，新品类、新市场及整装可挖掘空间大，且管理层质地优秀、激励充分，我们看好其增长韧性，以及经营效率持续优化。我们预计公司2025-2027年实现营业收入56.72亿/61.57亿/66.96亿元，分别增长7.88%/8.54%/ 8.76%，归母净利润4.94亿/5.45亿/6.05亿，分别同比+28.19% /10.31%/11.04%，对应当前PE 9.64X/8.74X/7.87X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧