维持“增持”评级。2024年公司归母净利17.28亿元，同比+7.88%；2025Q1公司归母净利3.91亿，同比-8.46%，环比+20.10%。考虑海外关税可能对行业需求造成影响，调整公司2025、2026 EPS分别为1.23/1.39元（原为1.35/1.53元），新增2027年EPS为1.53元，参考同行业公司，并考虑产品结构差异，给予公司2025年20倍PE，下调目标价至24.6元（原为25.67元），维持“增持”评级。
　　钨钼/稀土利润提升、叠加地产处置收益，公司24年业绩实现增长。2024年，钨钼/能源新材料/稀土/地产板块营收分别同比+5.78%/-23.19%/-19.21%/-62.41%至174.14/132.97/44.35/0.51亿元，利润总额同比+7.55%/-9.08%/+67.44%/+1.03亿元至25.25/5.08/2.41/-0.30亿。2024年钨钼业务整体向好，钨冶炼、切削工具、细钨丝推动业绩增长；稀土业务高增主要得益于精细化工产品和磁材盈利水平提升；地产大幅减亏主要因公司完成部分地产资产股权转让，确认投资收益。能源新材料受原材料价格下降、行业竞争加剧影响，业绩下滑。
　　钨钼板块盈利同比下滑，拖累25Q1业绩。2025Q1，钨钼/能源新材料/稀土/地产板块营收分别同比+0.18%/-9.77%/+ 46.36%/-9.09%至40.54/29.77/13.35/0.11亿元，利润总额同比-2.35%/+8.52%/+65.10%/-1.37亿元至5.28/1.24/0.66/-0.21亿元。2025Q1钨钼板块中，虽然切削工具业务同比表现较好，但细钨丝销售量及收入下降，影响了业绩；能源新材料中钴酸锂销量高增，推动业绩改善；稀土板块中磁材的销量和收入同比提升推动利润高增；地产业务增亏主要因2025Q1无相关资产处置收益。
　　打造国内国际产业双循环格局，提质增效巩固行业领先地位。2025年公司将继续加快海外基地建设，以及国内重点产能项目建设，应对海外宏观经济环境的变化。同时公司不断推进主要产品的市占率的提升，扩大行业影响力，通过技术创新、组织结构和运营模式调整、实现提质增效，从而保持细钨丝、硬质合金、切削工具、钴酸锂产品盈利能力位于行业前列，提升磁材、三元材料等盈利水平。
　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格下跌。