继峰股份发布一季报，2025年Q1实现营收50.37亿元（yoy-4.73%、qoq-5.84%），归母净利1.04亿元（yoy+447.56%、qoq+399.56%），扣非净利8854.17万元（yoy+454.08%）。Q1业绩略超我们预期（Q1前瞻中预计归母净利0.7-1.0亿元），主要系格拉默扭亏为盈贡献较大。展望后续，公司座椅业务在手优质订单充沛，格拉默深度整合后轻装上阵，公司业绩拐点来临进入收获期。维持“买入”评级。
　　Q1净利率2.09%实现扭亏，格拉默扭亏为盈贡献较大
　　Q1毛利率同环比+1.64pct/+3.32pct至16.32%，净利率同环比+1.84pct/+2.74pct至2.09%，盈利能力显著改善并实现季度扭亏为盈。格拉默Q1营收4.87亿欧元，同比微降；实现经营性EBIT 0.24亿欧元，较24Q1的0.09亿欧元大幅改善，为公司贡献归母净利0.65亿元人民币（24Q1为-0.41亿元）。期间费用中，研发费用同环比+1.00pct/+0.19pct至3.10%，彰显公司座椅等新项目较多。
　　股权激励绑定核心团队，双阶段考核激励座椅业务成长性
　　4月29日公司发布2025年员工持股计划，拟向座椅事业部核心骨干员工（不超过100人）授予不超过570万股回购股票。持股计划分2年期解锁，首期满1年解锁50%，对应座椅业务营收/净利考核目标40-50亿元/0.8-1.5亿元；二期满2年解锁剩余50%，考核目标提升至营收70-100亿元/净利4-5亿元。我们认为，首期考核目标温和体现了普适性激励；二期挑战性目标驱动座椅增长潜力释放，也彰显公司对于座椅业务快速发展的信心。
　　格拉默深度整合后轻装上阵，座椅/出风口等进一步增强业绩弹性
　　1) 2024年格拉默完成战略性重组，剥离多年亏损的美国TMD公司，欧洲区推进人力成本优化，深化全球业务整合并轻装上阵迎接盈利修复窗口，或在25年带来较大业绩弹性。2)座椅项目已覆盖头部新势力、头部自主、传统合资客户，24H1首次获得德国宝马项目进军全球，同时座椅业务盈利改善持续进行。3)出风口、隐藏门把手、冰箱等新业务也逐步放量。
　　盈利预测与估值
　　我们维持前次预测，预计25-27年营收235/267/327亿元，归母净利6.6/9.9/13.6亿元。可比公司25年iFind一致预期PE均值27倍，考虑到公司25-27年归母净利增速较快均超过35%，我们给予30%估值溢价，25年35倍PE，目标价17.87元（前值32倍和16.59元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业销量、海外整合进展不及预期，通胀及原材料成本提升