公司公布2024/1Q25业绩：1）2024年营收/归母净利润/扣非净利润分别为30.13/-6.01/-6.53亿元（营收+3.48%yoy）；其中4Q24营收/归母净利润/扣非净利润分别为11.43/-1.37/-1.55亿元（营收+61.6%yoy）。2）1Q25营收/归母净利润/扣非净利润分别为4.55/-1.33/-1.45亿元（营收-14.3%yoy）。我们看好公司在商务部禁令带来的国产替代黄金窗口下凭借技术与服务优势显著受益，装机量有望持续突破。维持“买入”评级。
　　核心业务稳健增长
　　公司24年收入保持稳健增长，分业务板块看：1）基因测序业务实现收入23.48亿元（+2.5%yoy），其中仪器设备收入9.60亿元（+6.9%yoy），试剂耗材收入13.73亿元（+1.4%yoy）。24年全年公司装机量1,270台（+48.6%yoy），占全球新增装机量市场份额达28.2%，较23年提升9.5pct。2）实验室自动化业务收入2.09亿元，新增装机量超500台，已逐步摆脱对疫情相关需求的依赖，转向科研、临床等常规场景。3）新业务收入4.0亿元（剔除疫情相关收入+57.1%yoy），单细胞相关收入同比增长172.0%。
　　基因测序业务24年国内表现亮眼，25年迎来关键窗口期
　　24年基因测序业务国内区域实现收入16.07亿元（+11.4%yoy），新增测序仪装机量超1000台，占国内新增装机量市场份额达63.8%。海外区域实现收入7.41亿元（-12.7%yoy），新增装机量超260台，其中欧非区域收入3.44亿元（-6.2%yoy），亚太区域收入2.25亿元（-30.3%yoy），美洲区域收入1.72亿元（+8.3%yoy）。看好国内业务在商务部禁令与市场需求共振下迎来关键窗口期，海外业务有望凭借性价比和渠道优势加速渗透。
　　研发费用下降，经营质量持续改善
　　2024年公司主营业务毛利率为55.9%，较上年提升0.3pct。其中基因测序/实验室自动化/新业务毛利率分别为60.3/44.4/35.5%，分别较上年+0.6/+3.7/-2.5pct。2024年销售费用/管理费用/研发费用分别为7.66/6.02/7.46亿元，同比+7.2/+13.9/-18.0%yoy。1Q25销售费用/管理费用/研发费用分别为1.65/1.14/1.36亿元，同比-10.5/-9.2/-32.8%yoy。
　　盈利预测与估值
　　考虑海外政策扰动因素影响，我们调整公司25-27年收入至36.65/46.91/51.47亿元（相比25/26年前值调整-11%/-11%）。公司为基因测序设备领域国产龙头，25年有望迎来国产替代机遇，给予公司25年10xPS（可比公司均值8x），目标价88.0元（前值98.98元，对应25年10x PS）。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；关联交易占比较高风险；国际贸易摩擦风险