中金黄金发布年报及一季报，2024年实现营收655.56亿元（yoy+7.01%），归母净利33.86亿元（yoy+13.71%），扣非净利35.32亿元（yoy+18.25%）。其中Q4实现营收195.11亿元（yoy+24.21%，qoq+11.41%），归母净利7.43亿元（yoy-17.98%，qoq-17.50%）。2025年Q1实现营收148.59亿元（yoy+12.88%、qoq-23.84%），归母净利10.38亿元（yoy+32.65%、qoq+39.79%），扣非净利12.68亿元（yoy+71.13%）。公司生产经营稳健，金价仍处上行过程中，维持买入评级。
　　生产经营相对稳健，2025年计划增储
　　2024年公司矿产金产销量分别为18.35/18.09吨，yoy分别-2.86%/-0.97%；矿山铜产销量分别为8.20/8.27，yoy分别+2.60%/-9.71%。25Q1，公司矿产金产销量分别为4.51/4.25吨，yoy分别+1.09%/+2.56%；矿山铜产销量分别为1.89/2.01，yoy分别+1.07%/-3.83%，公司整体生产经营相对稳健。2025年公司计划生产矿产金18.17吨，矿山铜7.94万吨，新增金金属资源量33.5吨、铜金属资源量12万吨。
　　24年资产减值影响业绩表现，25Q1业绩表现优异
　　受益于金、铜价格双升，据wind，24年金、铜均价分别同比+23.83%/+9.67%，但同期计提资产减值5.9亿（主要是固定资产/商誉分别减值1/2亿），最终24年业绩同比表现不及金属价格。据wind，25Q1金/铜均价分别同比+37.2%/+11.52%，延续强势，虽然资产减值1亿元及公允价值净变动-1亿元一定程度影响业绩表现，但25Q1单季归母净利润同环比均表现优异。
　　黄金当前仍处价格上行过程中，铜价存在不确定性
　　黄金方面，近期黄金在关税的冲击下续创历史新高。关税动摇了美元循环的根基，对“美国例外论”和美元资产地位的挑战或将明显加大，美元及美元资产的不安全性上升。虽然短期内美元储备货币的地位仍在，但关税会分流部分资产至其他货币，黄金将被更加青睐。此外，在全球政治经济面临不确定性的背景下，避险情绪亦会推升黄金配置价值。重申黄金当前仍处价格上行过程中，看好黄金及黄金资产（如股票）配置价值。铜方面，关税使得全球经济产生较大不确定性，未来仍有可能对铜价形成负面影响。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.94、1.19、1.35元（25-26年较前值分别调整+3.3%、+0.8%）。可比公司25年Wind一致预期PE均值为15.83倍，考虑公司为黄金公司唯一上市央企且维持高分红，给予公司25年17.41倍PE，对应目标价16.37元（前值17.29元，对应25年19XPE）。
　　风险提示：铜下游需求不及预期，金价超预期下跌等。