事件：公司4月18日发布2024年年度报告。2024年公司实现营业总收入61.45亿元，同比+4.85%；营业利润9.15亿元，同比+28.71%；归母净利润7.93亿元，同比+29.03%；实现经营活动现金流14.70亿元，同比+430.07%。
　　公司盈利能力大幅提升，研发投入加大力度：2024年，公司销售毛利率及净利率分别为21.45%和12.91%，均实现大幅增长，同比分别变化+2.37pct、+2.32pct。费用方面，销售、管理、研发费用分别为1.27、0.90、1.96亿元，同比变化+5.77%、+4.12%、+89.33%；销售、管理、研发费用率分别为2.07%、1.46%、3.19%，同比变化+0.02pct、-0.01pct、+1.42pct。其中，研发费用大幅增长主要体现在2024年公司继续面向大型化、新能源研发的TLD135车型、TLD145车型以及无人驾驶系列产品的投入，从而在研发材料、研发人工等方面都有较大的增长。
　　配件销售规模快速扩张，维修服务盈利性显著提升：分业务来看，2024年公司实现宽体自卸车整车销售业务56.66亿元，同比+4.01%，毛利率为20.45%，较上年+2.32pct；配件销售收入为3.13亿元，同比+32.41%，毛利率为36.48%，较上年+0.95pct；维修服务收入共计0.54亿元，同比+0.98%，毛利率为79.64%，同比高增5.06pct。其中，配件业务销售收入增长较快，主要由于整机销售的提升促使服务商和客户对三包期内外的配件维修保养需求不断增长。
　　公司注重国内存量替代机会，同时布局海外广阔发展空间：1）2024年，我国露天煤矿市场需求不足，煤价下跌，导致国内整体开工率不足。非煤市场中只有有色金属保持较高增长，水泥建材与砂石骨料也呈现下滑趋势。因此，国内市场整体增量较弱，主要以存量替代为主。公司依托多年深耕于矿区的优势，将收集的矿区数据与同力云大数据系统相结合，为客户结合实际情况量身定制产品，稳定客户关系与口碑，巩固市场占有率，2024年实现国内收入51.34亿元，同比+5.22%，毛利率为18.97%，同比提升2.69pct。2）海外方面，行业同样面临挑战，由于销售渠道、服务渠道、融资渠道能力的不足，未能快速实现大规模市场拓展，也难以快速完成对刚性矿卡的全面替代。iFinD数据显示，2024年我国非公路自卸车出口量为13911辆，同比+13.70%，出口金额为20.66亿美元，同比+38.60%。公司在海外市场发展空间广阔。根据公司2024年报，海外市场收入10.11亿元，同比+3.03%，毛利率为34.03%，同比提升1.04pct。公司将西安同力收购为全资子公司，扩张全球售后服务业务；同时公司凭借新加坡子公司的优势，实现以新加坡为核心，扩散布局至全球。
　　投资建议：公司深耕于非公路宽体自卸车行业，是工程机械行业中重要细分行业。2025年，在技术升级与政策引导下，发展前景广阔。公司在行业发展中不断积累经验，产品应用场景稳定、质量日趋成熟，市场认可度不断提升，给予“买入”评级。我们预计2025-2027年归母净利润分别为8.79、10.04、11.20亿元，EPS分别为1.92、2.19、2.45元，PE分别为10.98、9.62、8.62倍，给予合理区间19.94-24.93元。
　　风险提示：工程机械行业波动导致的市场风险；产业政策变动风险带来的政策风险；宏观经济周期性波动风险；下游行业需求下行风险。