老凤祥公布年报及一季报：2024年收入567.9亿元（同比-20.5%），归母净利润19.5亿元（同比-11.9%），符合此前业绩快报（19.5亿元）；1Q25收入175.2亿元（同比-31.6%），归母净利润6.13亿元（同比-23.6%），一季度业绩下滑主要受到高金价影响（1Q25黄金首饰消费量同比-27%），但降幅环比（4Q24归母净利润同比-30.4%）小幅改善。同时，公司拟每股派发现金红利1.72元（含税），对应分红比例为46%，并计划安排2025年度中期分红（分红比例10%-30%），积极分红回报股东。维持“买入”评级。
　　高金价抑制黄金珠宝消费需求，收入整体承压
　　2024年公司收入567.9亿元，同比-20.5%，主要受到高金价影响，黄金首饰消费需求持续偏弱（据中国黄金协会，2024年我国黄金首饰消费量同比下降24.69%），终端动销承压致使加盟商补库意愿降低；毛利率为8.9%，同比+0.6pct，主要系金价上涨对毛利率的促进。其中，1）按行业：珠宝首饰类产品收入同比-19.3%至469.1亿元，毛利率同比+0.3pct至10.2%；黄金交易类产品收入同比-26.4%至93.8亿元，毛利率同比+0.9pct至0.9%。2）按销售模式：批发收入同比-18.3%至443.6亿元，毛利率同比+0.5pct至9.4%；零售收入同比-31.3%至28.3亿元，毛利率同比+0.7pct至23.6%。
　　聚焦运营效率提升，推进渠道优化与改革赋能
　　截至2025年3月末，“老凤祥”品牌共计拥有连锁营销网点5,541家，其中2024年净减少156家，1Q25净减少297家，主要系公司主动进行渠道优化调整，以提升整体渠道质量与运营效率。从门店类型上看，公司着重布局“藏宝金”、“凤祥喜事”主题店的发展，并升级传统店，以适应新的消费场景。同时，公司推进线上线下融合转型发展，组建成立电商部，优化升级老凤祥品牌的线上新形象，拓宽消费者群体。
　　盈利预测与估值
　　考虑到金价快速上涨对终端销售及加盟商补货意愿有一定的抑制，我们下调公司2025-2026年归母净利润27%/28%至16.5/18.5亿元，并引入27年归母净利润20.6亿元，同比增速分别为-15.5%/+12.6%/+11.3%。参考可比公司2025年iFind一致预期PE均值15倍，考虑到老凤祥品牌力较强，弱势门店出清有利于单店盈利能力改善与中长期份额的提升，给予公司25年20倍PE，对应目标价63元（前值64.5元，基于2025年15倍PE）。
　　风险提示：品牌形象受损、行业竞争加剧、渠道拓展不及预期。