石基信息2024年实现营收29.47亿元（yoy+7.20%），归母净利-1.99亿元（yoy-90.00%），扣非净利-2.18亿元（yoy-78.83%）。公司24年业绩低于我们此前预期（收入32.45亿元，净利0.77亿元），主要受下游需求修复速度缓于预期及计提长期股权投资减值、坏账准备增加影响。我们认为，公司SaaS化、平台化、全球化基础完备，看好海外市场持续开拓，维持“买入”。
　　构建SaaS化、平台化、全球化三大基础，业务进展顺利
　　公司SaaS化进展顺利，2024年SaaS业务年度可重复订阅费（ARR）为5.23亿元，同比+25.1%，SaaS业务企业客户（最终用户）门店总数超8万家酒店，平均续费率超90%。公司强化平台化布局，24年酒店信息管理系统业务、支付系统业务同比+14.55%、+8.68%。公司海外业务加速拓展，24年签约凯宾斯基酒店集团、荷兰最大的独立酒店集团Van der Valk等，截至24年Daylight PMS遍布全球20多个国家。我们认为，公司业务基础持续向好，有望随下游需求修复加速业务进展，看好公司25年业务边际向好。
　　现金流改善，AI产品升级初见成效
　　公司24年整体毛利率为34.87%，同比-2.85pct，主要受无形资产摊销增多影响。公司24年销售/管理/研发费用率为9.46%/22.48%/8.27%，同比-1.01pct/-1.64pct/-2.58pct，费用管控能力提升显著。公司24年经营性净现金流6713.08万元，同增+5.79%。24年公司加速产品AI升级，公司全面平台化整合酒店管理系统Daylight PMS、餐饮管理系统Infrasys POS、声誉管理系统Reviewpro等多产品，并构建行业首个数据湖架构、集成AI的决策支持系统。我们认为，公司的全场景与数据优势有望得到进一步凸显。
　　25Q1净利率提升，全球化开拓持续推进
　　公司25Q1营收5.92亿元（yoy-6.20%），归母净利2111万元（yoy+85.36%）。25Q1公司全资子公司石基新加坡与瑰丽酒店集团签订重大合同，标志着公司全球化客户再获突破。我们认为，新客户与新市场有望带动公司业绩修复。
　　盈利预测与估值
　　考虑下游需求仍承压，下调收入及盈利预测，预计公司25-27年营收为32.73、36.76、41.96亿元（25-26年下调比例15%、22%），25-27年EPS为0.04、0.06、0.08元（25-26年下调比例20%、25%）。考虑公司SaaS转型顺利，订阅占比提升，切换为PS估值，可比公司25E 8.9xPS（Wind），给予公司25E 8.9xPS，目标价10.70元（前值9.80元，对应云/传统业务25E10.7xPS/39.6xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；云化产品市场推广进展低于预期。