公司发布1Q25业绩：1Q25实现营收791.18亿元/同比+10.1%，归母净利润54.87亿元/同比+15.09%，净利表现基本符合我们的预期（55亿元）。我们认为，1Q25公司经营稳健增长主要得益于：1）内销市场把握以旧换新政策机会，家空产业新引入POP渠道提高库存和周转效率；2）海外市场通过产品创新和渠道拓展提速，市场份额提升并实现盈利改善；3）数字化改革深化，营运能力提升驱动费率下降。展望后续，我们预计公司将继续巩固优势业务，稳步推进战略发展产业，维持“买入”评级。
　　国内卡萨帝品牌延续高增长，海外新兴市场销售表现亮眼
　　1）中国：1Q25公司通过深化数字库存、数字营销等变革，加速零售模式转型，提升营运效率。1Q25中国市场收入同比+7.8%，其中卡萨帝增幅超20%。此外，公司上线POP客户数字库存模式，一季度家空产业新引入POP专业客户超60家，POP渠道零售额同增100%+。2）海外：1Q25海外整体收入同比+12.6%，其中北美市场高端品牌收入同增双位数、暖通空调同增三位数；欧洲市场份额持续提升，在意大利、法国、英国等市场公司冰箱/洗衣机销量份额同比+0.6/+0.3pct；新兴市场中，南亚/东南亚/中东非市场收入分别同比超过30%/20%/50%，白电在泰国销量份额位居行业第一。
　　期间费用率同比降4.2pct，盈利能力保持稳定
　　1Q25公司毛利率为25.4%/同比+0.1pct，主要得益于公司采购/研发/制造多端的数字化变革，及全球供应链协同带来制造效率提高，成本竞争力提升。公司期间费用率持续优化，1Q25年销售/管理/研发费用率分别为9.6/3.1/4.2%，分别同比-0.1pct/-0.1pct/持平，主要得益于数字化变革下，公司物流配送、仓储运营、组织效率提升；受人民币对卢布汇率波动影响，1Q25汇兑收益同比增加，对应财务费用率-0.3%/同比-0.6pct。最终，公司1Q25归母净利率为6.9%/同比持平。
　　盈利预测与估值
　　参考1Q25业绩，我们维持25-27年归母净利润预期（211.15亿元、232.58亿元和253.51亿元），对应EPS为2.25、2.48和2.70元。截至2025年4月29日，Wind一致预期可比公司25年平均PE为10x，维持公司25年15倍目标PE，对应A股目标价33.75元，考虑过去一年公司A/H股平均溢价率约为1.15，港币兑人民币平均汇率为0.9375，给予H股目标价31.31港元（前值：31.90港元，对应港币兑人民币汇率为0.92），维持“买入”。
　　风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。