河钢资源2024年实现营收55.82亿元（yoy-4.86%），归母净利5.66亿元（yoy-37.95%）。其中Q4实现营收9.31亿元（yoy-50.54%，qoq-33.29%），归母净利-1143.05万元（yoy-104.65%，qoq-111.42%）。25Q1实现营收12.36亿元（yoy-23.32%，qoq+32.74%），归母净利1.26亿元（yoy-47.59%，qoq+1200.83%）。公司铜二期项目已于2024年底投产，有望打开未来增长空间，维持“买入”评级。
　　2024年公司铁矿石产品量增难抵价降，业绩有所承压
　　铁矿石产品是公司主要利润来源，2024年毛利占比85%。2024年公司实现铁矿石产/销量分别为900.5、932.4万吨，同比增长60.16%、32.54%；铜产品产/销量分别为2.48、2.48万吨，同比增长3.16%、4.42%；蛭石产/销量分别为16.3、13.8万吨，同比增长-3.49%、5.03%。但是2024年铁矿石价格同比震荡下行，核心矛盾是供需格局弱化，普氏62%铁矿石均价109.44美元/吨，同比下降10.31美元/吨；铜价同比上升。期间费用方面，销售费用同比上升超过5亿元、但所得税、少数股东损益随利润同比下降超过4、2亿元。整体来看，产量增加难抵价格下滑，公司归母净利同比下降37.95%。
　　2025年铁矿石价格或继续承压
　　据华泰钢铁《钢铁供给侧优化重启的推演》（2025-3-4），2025年全球铁矿石产能预计将持续扩张，不考虑西芒杜铁矿影响，初步预测全球部分新投产铁矿项目将为市场带来约5000万吨铁矿石供应增量，可能导致铁矿石年度均价或进一步下降。公司计划2025年铁矿石产/销量提升至1000万吨。
　　铜二期已于2024年年底投产，打开公司成长空间
　　据公司交易所互动平台信息（2024-10-16），公司铜二期项目已于2024年年底完成建设，预计两年达产期，矿石量达1100万吨，对应铜产量7万吨，并伴生黄金。随着该项目爬产，公司有望打开成长空间。公司计划2025年铜产/销量提升至3.2、2.9万吨。
　　维持“买入”评级
　　基于更悲观的铁矿石价格，我们下调公司2025-2027年EPS分别至1.26、1.44、1.79元（2025-2026年较前值变化-12%/-13%）。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为14.0X，给予公司2025年14.0XPE（较前值2025年PE 11.6X有所上涨可能由于逆全球背景下资源股地位提升），目标价17.59元（前值16.55元，基于2025年PE 11.6X），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，铁矿石及海运费价格波动。