报喜鸟发布2024年报及1Q25业绩：2024年公司实现营收51.5亿元（yoy-1.9%），归母净利润4.9亿元（yoy-29.1%），略低于我们此前预期（5.5亿元）。1Q25营收13.0亿元（yoy-3.7%），归母净利润1.7亿元，（yoy-31.9%）。利润分配方面，2024年拟派息0.05元/股，分红率约35.4%。公司营收和盈利短期相对承压，未来随公司加强精细化管理，严格控制终端折扣、拓展渠道等，我们预计有望恢复增长，叠加收购的Woolrich品牌进一步深化多品牌战略布局，维持“买入”评级。
　　主品牌终端零售承压，哈吉斯表现稳健，乐飞叶逆势上扬
　　期内公司通过加强品牌推广、优化渠道结构等措施积极应对外部环境挑战。分品牌来看，2024年报喜鸟、哈吉斯、乐飞叶和宝鸟品牌收入分别同比-8.4%/+1.3%/+28.0%/-2.9%至15.9/17.8/3.5/10.1亿元，乐飞叶在行业红利的推动下延续增长动能。分渠道看，直营、加盟、团购、线上分别同比-4.4%/-0.8%/-1.5%/+1.7%，系新零售业务会员引流赋能。
　　毛利率稳中有升，销售费用拉低净利率水平
　　24年公司毛利率同比+0.3pct至65.0%，得益于毛利相对较高的T恤、羊毛衫、茄克占比提升，以及公司对零售折扣的严格把控。费用方面，销售费用率同比+2.7pct至41.3%，主因开拓直营和线上市场的广告宣传费、销售人员薪酬增加；管理费用率同比+0.3pct至7.4%，由折旧费用增加所致；研发费用率同比-0.3pct至1.8%，系优化研发人才结构。整体来看，净利率-3.7pct至9.6%。此外，1Q25净利率同比-5.4pct至13.1%，期待25年修复。
　　整体运营稳健，收购Woolrich完善品牌矩阵
　　2024年公司存货周转天数同比+9天至235天，主因终端销售放缓导致存货增加；货币资金同比+7.1%至20.3亿元，为公司稳健发展提供充足的资金支持。此外，期内公司以3.84亿元收购Woolrich品牌全球（除欧洲外）知识产权，进一步完善品牌矩阵，并有望通过Woolrich的国际影响力推动报喜鸟品牌的国际化及全球布局。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司持续加大销售投入，或致使净利润短期承压，我们调整2025/26年净利润预测-8.2%/8.0%至5.9/6.8亿元，引入2027年预测值7.4亿元。参考Wind 2025EPE可比公司一致预期为9.8x，尽管当前净利润面临承压，但考虑到公司公司品牌扩张趋势延续下后续有望恢复增长，我们维持2025E 11.0x PE，调整目标价-9.3%至4.4元，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期；品牌调整及发展不及预期。