致欧科技2024年实现营收81.2亿元（yoy+33.7%），归母净利润3.3亿元（yoy-19.2%），低于我们预期（4.4亿元），主因海运成本提高。1Q25实现营收20.9亿元（yoy+13.6%），归母净利润1.1亿元（yoy+10.3%），利润率环比有所向好。展望后续，美国关税变动对短期业绩带来不确定性，但公司海外产能布局较快推进，多元化供应链提升抗风险韧性，海外仓网布局持续提升物流效率，渠道结构迈向多元化，助力公司行稳致远，维持买入评级。
　　渠道结构日益多元化，新品梯度扩张体系完善
　　公司24年、1Q25营收分别同增33.7%/13.6%，保持较快增长。1）渠道方面，公司在巩固Amazon平台头部地位之外，积极拓展Temu、Shein、TikTok等新兴平台级欧洲本土B2C平台，24年除亚马逊外的其他B2C平台营收占比同增4.3pct至18.2%，渠道多元化程度提升。2）产品方面，新品梯度扩张体系完善，24年新品、次新品合计营收占比同增约7.9pct至37%。
　　海运扰动有所缓解，1Q25净利率环比向好
　　受海运价格高企影响，4Q24毛利率环降1.9pct至33.6%。伴随海运价格回落及公司自发比例提升，1Q25毛利率回升至35.4%。在费用端，4Q24、1Q25销售+管理费用率分别同比+0.4/0.6pct至28.6%/28.7%。综合影响下，4Q24、1Q25归母净利率分别同降4.2/0.2 pct至2.3%/5.3%，一季度利润率环比改善。
　　供应链多元化应对不确定性，物流配送体系持续提效
　　为应对贸易摩擦的不确定性，公司供应链全球化策略已取得积极成效，截至24年底实现20%的东南亚对美出货，我们预计25年有望加快推进并逐步覆盖对美多数出货需求，关税扰动有望逐季缓解。此外，公司积极构建“自营仓+平台仓+三方仓”的全球混合仓储网络，截至24年法国、意西前置仓发货比例分别同增30/14pct至38%/73%，运输时长缩短1-2天；美国自发订单比例增至28%，平均尾程价格下降4-5美元/单，有望持续助力公司服务品质提升及费用结构优化。
　　盈利预测与估值
　　考虑短期内关税影响的不确定性，我们调整2025-26年归母净利润预测-34%/-26%至3.9/5.5亿元，引入27年归母净利润7.4亿元。考虑25年扰动因素较多，我们参考26年可比公司一致预期16xPE，给予公司26年16x目标PE，调整目标价22元（前值23元，25E 16xPE）。
　　风险提示：国际贸易摩擦、市场竞争加剧、海运价格及汇率波动风险。