公司公告：2025年一季度公司实现营业收入1068.54亿元，同比下降4.14%；归母净利润365.63亿元，同比下降7.95%；扣非归母净利润370.27亿元，同比下滑6.2%，业绩表现略超我们预期。25Q1在油价下行背景下，公司毛利率水平达到54.65%，同比提升1.22pct，主要在于天然气量价齐升以及桶油成本有所下降。费用方面，25Q1公司期间费用率达到2.87%，同比提升0.6pct，主要在于利息收入下降带来的财务费用提升。
　　 25Q1油价同比下滑，公司实现价格与布伦特油价有所收窄。根据万得数据，25Q1布伦特原油均价为74.98美元/桶，同比下滑8.3%，但是公司销售原油实现价格达到72.65美元/桶，同比下滑7.7%，与布油价差为2.33美元，同比收窄0.68美金；公司实现天然气价格7.78美元/千立方英尺，同比提升1.2%。展望未来，预期布伦特油价呈现“U”型走势，油价中枢预计维持60-80美元区间震荡，公司盈利能力有望继续维持较好水平。
　　资本开支维持高位，油气产量稳步提升。公司坚持增储上产，资本开支水平显著提升，25Q1公司整体资本开支达到277.13亿元，同比下滑4.5%，主要由于勘探工作以及调整井工作量同比减少所致，预期2025年资本支出目标为1250-1350亿元，带动公司产量和储量维持较好增长。25Q1公司实现油气净产量188.8百万桶油当量，同比提升4.8%，其中国内净产量达到130.8百万桶油当量，同比上升6.2%，主要来自渤中19-6等油气田的贡献；海外净产量达到58百万桶油当量，同比上升1.9%，主要由于巴西Mero2等项目的贡献。展望未来，预期2025年公司油气产量达到760-780百万桶油当量，持续稳定增长。
　　低成本优势显著，体现优秀的成本管控能力。25Q1公司桶油成本为27.03美元/桶，同比下降2.03%，其中所得税外税金同比下降7.2%，主要系油价下行带动税金下降；作业费用同比下降3.2%，主要与产量结构变化有关。整体来看，公司桶油成本持续维持在行业前列，体现了公司优秀的成本管控能力。
　　现金流充裕，未来分红有望维持较高水平。25Q1公司经营性现金流净额达到572.74亿元，同比下滑4.51%，在油价下滑背景下公司现金流仍维持较好水平。预期2025年随着公司业绩的稳定提升，现金流水平仍然可观，未来在资本开支相对稳定的背景下，预期分红比例有望维持较高水平。
　　投资分析意见：我们维持公司2025-2027年盈利预测为1399、1448、1490亿，对应PE估值分别为9X、8X、8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际油气价格波动；公司产量提升不达预期风险；HSSE风险等。