事件：公司发布2025年一季报，2025年Q1公司实现营业收入383.9亿元，同比下降15.4%；实现归母净利润为39.8亿元，同比下降20.0%；实现扣非归属净利润39.4亿元，同比下降19.4%。
　　煤炭利润受市场煤价拖累，自产煤降本效果明显。1）产销方面，2025Q1公司实现商品煤售量6414万吨，同比+0.4%，其中自产商品煤销量3268万吨，同比增长1.1%，公司产销量较为稳定。2）售价方面，受到市场煤价下滑影响，公司煤炭售价也有所下滑，但高长协的动力煤价格较相对坚挺。公司煤炭售价487元/吨，同比-17.0%；自产煤均价492元/吨，同比-17.7%，其中动力煤售价454元/吨，同比-11.7%，炼焦煤售价922元/吨，同比-39.1%。公司动力煤以长协为主，下滑幅度相对较小，而炼焦煤价下跌幅度较大。3）成本毛利方面，公司降本增效成果明显，2025Q1公司自产商品煤成本270元/吨，同比-7.3%，自产煤吨毛利222元/吨，同比-27.6%。4）总体而言，公司实现煤炭收入312.50亿元，同比-16.6%，实现营业成本237.97亿元，同比-13.0%；煤炭业务实现毛利74.53亿元，同比下降26.4%。
　　煤化工产品成本降低，甲醇扭亏为盈。1）2025Q1公司实现烯烃销量35.5万吨，同比-4.8%，烯烃均价6876元/吨，同比+0.4%，单位成本5775元/吨，同比-2.1%。2）2025Q1公司实现尿素销量60万吨，同比+8.9%，尿素均价1702元/吨，同比-23.9%，单位成本1342元/吨，同比-14.0%。3）甲醇利润扭亏，2025Q1公司实现甲醇销量52.9万吨，同比+33.6%，甲醇均价1794元/吨，同比+7.1%，单位成本1414元/吨，同比-18.8%，甲醇吨毛利从24Q1的亏损66元转为盈利380元，盈利水平恢复。
　　新产能方面，煤、电及新能源项目不断推进。煤炭方面：蒙陕区域年产2,000万吨优质动力煤的大海则煤矿产能稳定释放，里必煤矿400万吨/年无烟煤项目预计明年投产。煤化工：陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目开工建设。电力：安太堡2×350MW低热值煤发电项目投产，100MW农光互补及后续合计260MW光伏项目加快建设，图克10万吨级“液态阳光”示范项目加快实施，新能源进入加速建设阶段。
　　经营相对稳健，可以期待中期分红。2024年终每股派发现金红利0.258元（含税），公司前期曾发布中期分红每股0.221元，合计0.48元，合计分红比例超过30%，对应4月28股价股息率为4.7%，且有望在2025年继续实行中期分红。
　　盈利预测及估值：预计公司2025-2027年实现营业收入为1621/1565/1560亿元，同比-14.4%/-3.46%/-0.32%，实现归母净利润150/147/146亿元，同比-22.16%/-2.35%/-0.85%，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不确定性风险、煤价及电价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、资产注入进度不及预期风险。