公司25Q1归母净利润、营收、PPOP同比+1.5%、-1.0%、-4.5%、增速较24年+0.6pct、-1.9pct、-4.6pct，关注点包括资产扩张提速、中收降幅收窄、不良率环比下行。公司收入多元、经营稳健，维持A/H股增持/买入评级。
　　资产扩张提速，存款定期化延续
　　3月末总资产、贷款、存款同比+7.4%、+8.7%、+4.8%，增速较24年末分别+1.4pct、+1.2pct、+1.9pct。对公贷款支撑信贷扩张，Q1净新增贷款3630亿元，其中对公/零售/票据分别占比80%/10%/10%。公司加大服务实体经济力度，3月末长三角、粤港澳、京津冀三大区域贷款较24年末+4.5%，增幅高于贷款整体（+4.2%）。存款增速上行，但延续定期化趋势，3月末存款活期率较24年末下降1.70pct至31.38%。
　　息差小幅下行，其他非息承压
　　25Q1净息差为1.23%，较24年全年下行4bp，或因重定价及存量房贷利率调整等因素导致贷款收益率承压，而负债成本降幅小于资产端。Q1利息净收入同比+2.5%（24A +3.5%）。Q1其他非息同比-10.6%（24A +5.2%），去年同期高基数及Q1债市波动下增速承压。同期中间业务收入同比-2.4%（24A -14.2%），此前银保报行合一、基金费率下调等负面影响有所缓释，低基数下同比降幅收窄。25Q1成本收入比30.4%，同比上升1.2pct。
　　资产质量稳健，信用成本下行
　　3月末不良率、拨备覆盖率环比-1bp、-2pct至1.30%、200%，资产质量总体稳健，不良率下行。对公、零售不良率分别较24年末-6bp、+10bp至1.41%、1.18%，零售不良仍在上行，其中按揭/经营贷/消费贷不良率分别上行0.12pct/0.24pct/0.07pct至0.70%/1.45%/1.19%。3月末关注率为1.52%，较24年末-0.05pct，前瞻风险指标环比改善。测算25Q1年化不良生成率环比下降，年化信用成本0.59%同比下降。3月末资本充足率/核心一级资本充足率分别环比-0.12pct/+0.01pct至15.90%/10.25%。
　　给予A/H25年PB0.69/0.66倍
　　鉴于信贷投放提速，预测25-27年归母净利润953/996/1046亿元（较25-27年前值+1%/+1%/+2%），25年BVPS预测值13.96/14.91/15.92元（前值13.95/14.89/15.87元），A/H对应PB0.54/0.45倍。可比同业25年A/H预期PB0.67/0.49倍。公司综合化经营显效，给予A/H25年目标PB0.69/0.66倍，目标价9.63元/9.94港币（前值目标PB0.63/0.60倍，目标价8.79元/9.07港币），增持/买入评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。