核心观点
　　公司使用“大包装”“散装”推进多形态销售，线下渠道持续高增长，线上主动调整策略管控价盘。产品矩阵方面，公司聚焦鱼制品、禽类制品、豆制品三大品类，“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大产品系列，第二成长曲线鹌鹑蛋仍有空间。公司产品已经做好品类丰富、消费者口味接受度较高的打磨和准备，叠加公司渠道开拓下经销商数量增加，线下持续增长，我们认为公司已经步入快速发展轨道，经营质量持续提升，关注公司后续鹌鹑蛋及电商渠道策略进展。
　　事件
　　公司发布2025年一季报
　　25Q1公司收入为5.95亿元，同比+10.3%，归母净利润为0.68亿元，同比-8.2%，扣非归母净利润0.53亿元，同比-8.6%。
　　简评
　　春节错期下收入增长稳健，关注新品进展
　　分产品看，预计小鱼干保持双位数以上增长，春节错期下表现稳健，鹌鹑蛋同比有所下滑，关注后续公司鹌鹑蛋新品、山姆渠道对接产品进展。公司与零食专营渠道共同成长，与零食很忙、赵一鸣、好想来、老婆大人等超100家零食系统合作，覆盖35000多家终端，25年继续高增，贡献收入增量。
　　原材料成本上涨，费用整体可控
　　25Q1毛利率29.9%，同比-0.1Pct，主要系小鱼成本有所上涨。25Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13%/6%/-0.4%，同比+0.2/+0.3/+1.1pcts，公司费用管控整体相对稳定，财务费用率变动主要系汇兑损益下降。综上，公司25Q1归母净利率/扣非净利率11.3%/9.0%分别同比-2.3Pcts/-1.9Pcts，短期盈利承压。
　　产品矩阵优化，打造优质大单品
　　公司目前拥有“二十亿级”大单品劲仔深海小鱼、“十亿级”潜力大单品鹌鹑蛋、“两亿级”实力单品豆干和肉干、“亿元级”单品魔芋等产品系列。公司产品矩阵逐步拓宽，不断增强培育大单品的能力和经验，并持续拓展山姆等会员店渠道，综合起来进一步树立公司的品牌形象。
　　盈利预测与投资建议：公司使用“大包装”“散装”推进多形态销售，不断推进线下传统流通渠道、现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展。产品矩阵方面，公司聚焦休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类，打造“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品，公司产品已经做好品类丰富、消费者口味接受度较高的打磨和准备，叠加公司BC超等线下网点拓展和零食专营渠道快速放量，我们认为公司已经步入快速发展轨道，未来1-2年营收将继续高增。我们预计公司2025/2026/2027年收入分别为27.46/31.08/34.70亿元，同比增长13.9%/13.2%/11.7%，净利润分别为3.22/3.82/4.43亿，同比增长10.4%/18.7%/16.1%，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1.新品矩阵设计不达预期，新推出的产品可能不受消费者喜爱；2.新渠道拓展不顺，零食专营渠道可能会到达峰值，然后增速变缓，行业内激烈的竞争使得单店的效益下降；零食行业竞争加剧，各家品牌纷纷为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降；3.商超人流量大幅下滑，会使得商超这个渠道的营收进一步萎缩；4.居民消费力下降，居民对可选食品的购买欲望下降，以家庭为单位的零食的购买减少，或者县乡、低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎；5.非经营性关联方资金占用风险，公司当前不存在控股股东及其他关联方非经营性资金占用情况，如果出现相关治理问题，可能对公司运营产生较大影响。