事件：4月29日，伯特利发布25年一季报。25Q1年公司营收26.38亿元，同比+41.83%；归母净利润2.70亿元，同比+28.79%；扣非后归母净利润2.66亿元，同比+38.61%。
　　2025Q1营收增速强劲，线控制动产品持续放量。
　　分业务板块来看：1）智能电控：25Q1销量146万套，同比+58%。智能电控销量快速提升主要系线控制动和EPB产品持续放量。2）盘式制动器25Q1销量93万套，同比+36%。3）轻量化制动零部件：25Q1销量344万套，同比+23%。销量快速增长主要系墨西哥子公司逐步爬产上量。25Q1公司毛利率17.97%，剔除会计准则影响我们测算25Q1公司毛利率同比-2.09pct，环比-4.24pct。我们认为毛利率同环比下降主要系1）业务结构影响：公司其他业务收入主要为开发费、磨具费，因此毛利率较高（达到85-90%），25Q1其他业务收入相对来说占比较低。仅考虑主营业务毛利率，25Q1同比-1.68pct。此外，从主营业务结构上看，毛利率相对较低的智能电控产品和墨西哥工厂营收增速更快。2）下游终端竞争激烈，主机厂年降压力较大。费用端，25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为0.41%/2.55%/4.87%，公司控费能力优秀。
　　下一代制动技术EMB法规进展超预期，公司是EMB赛道核心标的。
　　GB 21670-2008《乘用车制动系统技术要求及试验方法》二次征求意见稿首次新增EMB相关技术要求，标志着我国EMB法规取得重大进展。公司EMB首轮功能样件也已顺利研制完成，并已进行冬季试验验证。同时，公司募集可转债提前储备60万套EMB产能。
　　公司全球客户拓展提速，墨西哥工厂产能持续扩张。
　　1）客户：24年一季度公司获得北美某新能源车企轻量化项目的定点，项目生命周期5年内预计总销售收入约1.22亿美元；同时还获得某德系合资车企的平台项目的EPB项目的定点，项目生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币。
　　2）产能：目前墨西哥一期已具备400万套转向节产能，对应年产值约5亿元，已于23年9月正式投产。墨西哥二期规划550万套铸铝转向节产能和170万套控制臂及副车架产能、100万套EPB产能以及100万件前制动钳产能。
　　投资建议：
　　维持买入-A投资评级，我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为15、20、27亿元，对应当前市值，PE分别为23.5、17.7和13.2倍。给予2025年30倍估值，6个月目标价75.3元。
　　风险提示：行业竞争加剧，产能投放进度不及预期。