事件：公司2024年营收同比-9.67%，扭亏为盈；1Q2025营收同比+22.40%，亏损0.77亿元。公司2024年实现营业收入243.43亿元（同比9.67%），归母净利润3.55亿元，扭亏为盈；单四季度营业收入同比+19.61%，扭亏为盈。公司1Q2025实现营业收入59.73亿元，同比+22.40%；亏损0.77亿元。
　　生猪出栏较快增长，饲料业务稳健经营。1）2024年，公司生猪养殖实现收入76.61亿元，同比+48.68%；实现生猪销售433.62万头，同比+16.80%（其中肥猪出栏量391.06万头）。1Q2025，公司实现生猪销售126.24万头，同比+33.31%；实现销售收入21.83亿元，同比+63.74%。2）2024年，公司饲料业务实现收入150.47亿元，同比-24.98%；实现饲料内外销量628.04万吨，同比-11.33%；2024年大宗原料价格持续下行，公司持续优化工艺、升级配方，实现毛利率6.55%，同比+0.03pct。3）2024年，公司屠宰及肉类业务实现营业收入16.20亿元，同比-5.77%；实现肉类销售9.08万吨，同比-9.50%。
　　公司生猪养殖成本持续改善。1）公司持续强化管理、技术和服务能力，2024年公司育肥增重成本同比下降1.59元/kg;做好种猪引种、育种工作，断奶仔猪成本同比降低46.34元/头，公司规划2025年实现新丹系母猪覆盖率达100%，实现能繁母猪平均PSY达28头以上。2）公司产能较为充足，截至1Q2025，在建工程6.16亿元，生产性生物资产为4.29亿元，对未来出栏规划（公司预计2025年实现生猪出栏500-550万头）形成支撑。3）资金情况持续改善，截至1Q2025，公司资产负债率64.73%，同比-2.62pcts。
　　投资建议：公司围绕养殖、饲料、肉制品三大产业，协同效应增强，养殖业务较快增长，成本具备改善空间，我们预计公司2025-2027年实现营业收入259.03/273.57/290.59亿元，归母净利润5.05/5.19/9.10亿元，4月29日收盘价对应2025-2027年PE分别为13.7/13.4/7.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：生猪疾病风险；生猪出栏量不及预期风险；大宗农产品价格波动风险。