事件概述
　　2024年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利/经营活动现金流分别为209.57/21.59/20.15/23.17亿元、同比下降2.65%/26.88%/25.65%/55.70%。非经主要为非流动资产处置收益0.93亿元（23年为1.53亿元）、政府补贴（23/24分别为0.21/0.24亿元）、公允价值变动损益（23/24分别为0.33/-0.03亿元），剔除减值损失、投资收益、其他收益、公允价值变动、资产处置收益后归母净利为26.01亿元、同比下降18.8%。经营性现金流高于净利，主要由于折旧、应收减少以及应付项目的增加。24Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为56.98/2.51/2.66亿元、同比增长-4.38%/-49.85%/-45.34%，归母净利润降幅高于收入主要由于销售费用增加5800万元、管理费用增加1.01亿元、研发费用增加4700万元、减值损失增加6000万元。公司拟每10股派息1.8元，中期每10股派息2.3元，分红率为89.1%（23年91.1%），股息率5.2%。
　　25Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为61.87/9.35/9.26亿元、同比增长0.16%/5.46%/5.54%。
　　分析判断:
　　线上收入增长明显，占比持续提升。（1）分品牌来看，24年主品牌/团购定制/其他品牌收入分别为152.7/22.2/26.7亿元、同比增长-7.22%/-2.51%/32.38%，占比分别为74%/11%/13%。（2）分渠道来看，23年直营/加盟/线上收入分别为47.8/131.6/44.2亿元、同比增长5.4%/-5.6%/35.6%，线上占比为22%、同比增加6PCT。（3）24年公司总店数为7178家、同比增加4.4%，主品牌/其他店数分别为5833/1345家、净增-143/444家（增长-2.4%/49.3%）；其中主品牌直营/加盟净开店216/-359家至1468/4365家（增速17%/-8%），其他品牌直营/加盟净开店73/371家至504/841家（增幅17%/79%）。直营店效/加盟店效分别为242/253万元，同比下降10%/6%。主品牌/其他品牌12个月以上直营店效为280/171万元，同比下降11%/5%。（4）华东及实现海外增长，华东/中南/西南/华北/西北/东北/海外地区收入分别为85.1/41.6/20.6/25.7/13.8/11.3/3.6亿元，同比增长2.99%/-7.11%/-7.98%/-5.41%/-13.16%/-5.87%/30.75%。公司持续加码品牌“出海”，在深耕马来西亚、泰国、越南、新加坡等成熟市场的同时，积极拓宽中亚、中东等新市场。报告期公司在马尔代夫和肯尼亚开出海澜之家首店，入驻核心商圈，持续提升品牌国际影响力。2024年，海外地区实现营业收入3.55亿元，同比增长30.75%，期末海外门店总数达101家。（5）公司与京东达成战略合作，联手打造“城市奥莱”新业态，凭借“大牌低价”策略进军高性价比消费市场，7月，京东奥莱官方旗舰店在京东平台上线；9月25日，首家京东奥莱线下门店于江苏省无锡江阴市海澜飞马水城开业。京东奥莱以价格优势吸引消费者，顺应理性消费趋势，契合大众对高性价比的追求。2025年以来，京东奥莱在江苏、山东、河南、河北、安徽等地加速布局，截至目前，门店数量已达12家。（ 6 ） 25Q1直营/加盟/线上收入分别为14.07/40.94/8.47亿元、同比增长13.91%/0.38%/34.00%；截至24Q1主品牌直营/加盟净开店15/-37家至1267/4687家，其他品牌直营/加盟净关店10/-1家至421/471家，单季直营店效/加盟店效分别为83/79万元，同比增长8%/27%。
　　24年年毛利率提升但净利润下降，主要由于费用率提升、其他+投资净收益占比下降、减值计提。（1）2024年毛利率为44.52%、同比提升0.05PCT。拆分来看：1）分品牌看，主品牌/圣凯诺/其他品牌毛利率分别为46.54%/40.32%/48.20%、同比提升1.33/-6.5/-1.99PCT；2 ）分渠道看，线上/线下毛利率分别为48.02%/45.53%、同比提升-0.13/0.08PCT；直营/加盟毛利率分别为62.85%/40.95%、同比提升0.24/0.69PCT。2024年归母净利率为10.3%、同比下降3.4PCT。从费用率看，24年销售/管理/研发/财务费用率分别为23.1%/4.9%/1.4%/-0.8%、同比增加2.9/0.5/0.4/-1.1PCT。24年其他收益+投资净收益占比下降0.3PCT；公允价值变动占比提升0.2PCT，减值计提增加0.8PCT；资产处置收益下降0.1PCT，营业外收入占比下降0.1PCT；所得税/收入下降0.4PCT，少数股东收益占比提升0.3PCT。（2）24Q4毛利率为44.3%、同比提升0.6PCT；归母净利率为4.40%，同比下降4.0PCT。24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为26.1%/5.3%/1.8%/-0.8%、同比增加2.1/1.9/0.9/-0.7PCT。24Q4税金及附加占比下降0.2PCT，其他收益+投资净收益占比下降0.4PCT；减值计提增加1.2PCT；资产处置收益下降0.3PCT，营业外收入占比增加0.1PCT；营业外支出占比提升0.3PCT，所得税/收入下降1.1PCT，少数股东损失占比提升0.4PCT；（3）25Q1毛利率为46.6%、同比下降0.1PCT；归母净利率为15.1%、同比提升0.8PCT。25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为20.2%/4.8%/0.8%/-0.4%、同比增加1.3/-0.5/-0.1/0.6PCT。25Q1税金及附加占比提升0.2PCT，其他收益+投资净收益占比下降0.1PCT；减值冲回增加2.2PCT；所得税/收入下降0.5PCT。
　　存货及存货周转天数增加。公司24年末存货为119.87亿元、同比增长28%。存货周转天数为330天