核心观点
　　2024年公司业绩实现了稳健增长，“三桶油”及海外新签订单增速亮眼。2025Q1需求阶段性承压，联营企业利润下滑进一步影响公司利润表现。公司作为国内自动化仪表及装置龙头，核心技术实力突出、市场地位稳固。展望未来，一方面2025年下半年部分煤化工项目陆续进入设备招投标阶段，有望对公司订单业绩形成支撑；另一方面，国机集团入股将为公司赋能并打造业务协同，公司有望持续受益。
　　事件
　　2024年度，公司实现营收75.92亿元，同比+2.44%；归母净利润7.78亿元，同比+4.60%；扣非归母净利润6.43亿元，同比-0.39%。2024年单四季度，实现营收19.70亿元，同比+2.17%；归母净利润2.20亿元，同比+5.01%；扣非归母净利润1.62亿元，同比-11.35%。
　　2025Q1公司实现营收14.48亿元，同比-7.63%；归母净利润1.14亿元，同比-23.46%；扣非归母净利润0.91亿元，同比-26.16%。
　　简评
　　1、2024年业绩小幅正增长，“三桶油”及海外新签订单增速亮眼
　　2024年公司加大主力产品市场开拓，细分市场营收有所增长；通过降本增效缓解了行业价格竞争压力，归母净利润实现小幅提升。1）分业务：2024年公司工业自动化仪表及装置收入同比增长2.30%至67.50亿元，营收占比达到88.91%，其中执行机构、温度仪表、控制设备及装置销量分别同比提升17.05%、13.86%、63.85%，在各大产品线中销量增速领先；复合材料收入同比增长9.26%至6.40亿元，营收占比提升0.53pct至8.43%，主要系贵金属业务收入增长所致；电子器件收入同比下降5.65%至1.48亿元，营收占比1.94%；进出口业务收入同比下降51.30%至1,507.46万元，营收占比0.20%，主要系该部分出口订单出现下滑；其他主营收入同比下降0.96%至3,964.87万元，营收占比0.52%。
　　2）分区域：2024年公司境内收入同比增长3.03%至74.32亿元，营收占比97.89%；境外收入同比下降19.04%至1.60亿元，营收占比下降0.56pct至2.11%，主要受国际形势及海外收款结算的影响，产品直接出口收入下降。公司近年来加强与大型工程公司合作“借船出海”，预计间接出海业务实现了较快增长。
　　盈利水平：2024年公司综合毛利率同比下滑1.11pct至33.09%，其中工业自动化仪表及装置毛利率同比下降1.32pct至33.96%，主要系产品结构变化以及原材料价格上涨所致；此外行业竞争加剧预计对产品价格产生了一定压制，公司通过内部降本实现了毛利率相对平稳变化。2024年公司期间费用率同比下降1.58pct至23.93%，公司预算控制加强，降本增效成效明显，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为11.99%、5.26%、7.05%、-0.37%，分别同比变动-1.11pct、-0.35pct、-0.03pct、-0.09pct。2024年净利率同比提升0.21pct至10.28%，处于历史同期较优水平。
　　订单：2024年公司新增订货总体平稳。1）分领域：石油天然气、装备制造、市政环保、轻工建材、核工业新签订单实现增长。2）分客户：公司深度挖潜中国石油、中国石化、中国海油等央企客户，中标中国石油26个标段、中国石化3个标段，“三桶油”新签订单同比增加30%；增进与中国天辰、中国恩菲等装备配套承包商的合作，工程配套订单同比增长较大。3）分区域：积极开拓东南亚、中东等海外市场，加强与大型工程公司合作“借船出海”，同时加大直接出海力度；2024年海外新签订单7亿元，同比增加50%以上。
　　2、2025Q1需求阶段性承压，联营企业利润下滑进一步影响公司利润表现
　　2025Q1受下游需求低迷、行业竞争加剧影响，公司收入同比下滑7.63%；联营企业（横河川仪）利润大幅下降，使公司投资收益减少，进一步影响了公司利润端表现。2025Q1公司综合毛利率同比小幅提升0.11pct至33.51%；期间费用率同比小幅提升0.24pct至25.73%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为13.16%、5.89%、7.29%、-0.61%，分别同比变动+0.14pct、+0.11pct、+0.19pct、-0.20pct。2025Q1公司净利率同比下降1.48pct至8.00%。2025Q1公司联营企业和合营企业的投资收益1,341.21万元，同比减少1,814.70万元，减少幅度达66.36%。倘若剔除投资收益的影响，公司净利率仍处于合理区间内。
　　3、煤化工建设快速推进为行业扩容，国机集团入股有望打造协同
　　公司作为国内自动化仪表及装置龙头，在智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、温度仪表、控制装置及设备、分析仪器中具备多项核心技术，市场地位稳固。2020-2023年公司凭借交付能力优势充分受益于国产替代趋势，2024年设备更新+出海为公司增添增长动能。展望未来，煤化工建设为行业扩容，国机集团入股将为公司赋能并打造业务协同，公司有望持续受益。
　　1）煤化工：新疆、陕西、宁夏、内蒙等地煤化工建设快速推进，西北煤化工远期累计投资额有望突破万亿，对流程工业设备需求形成支撑。据公司披露，自动化仪表在煤化工项目整体投资额中占比约5%-12%。2025年下半年部分煤化工项目有望陆续进入设备招投标阶段，有望对公司订单业绩形成支撑。
　　2）国机集