投资要点：
　　公司发布2024年报及2025年一季报，整体表现符合预期。1）2024年公司实现营业收入87.5亿元，同比+25.1%；归母净利润12.8亿元，同比+22.9%，扣非归母净利润12.6亿元，同比+23.0%。2）25Q1公司实现营业收入22.9亿元，同比+15.0%；归母净利润2.6亿元，同比-14.8%，扣非归母净利润2.5亿元，同比-16.8%。
　　分业务看：2024年跨境多式联运/供应链贸易/陆港项目收入为24.5/57.5/4.9亿元，同比+22.2%/+29.7%/+16.4%，占收入比28.0%/65.7%/5.6%，毛利为7.5/7.6/2.8亿元，同比+31.5%/+46.1%/+7.3%，毛利率为30.6%/13.3%/57.5%，同比+2.2/+1.5/-4.9pct。公司完成非洲BHL车队收购后，非洲内陆网络布局进一步深化。结合公司在铜矿带客户资源与物流基建优势，实现跨境综合物流收入持续增长。供应链贸易方面，公司在煤炭资源与口岸核心资产稀缺资源优势基础上，持续推进降本增效，实现业务收入与毛利双增。
　　中蒙业务底盘稳固，非洲版图持续拓展。1）中蒙第一曲线红利延续。公司在保持原有中蒙业务稳健增长的基础上，不断加强主焦煤供应链贸易上下游业务合作机会，2024年与MMC多次签订长期合作协议，公司资源优势强化。2）中非第二曲线持续拓展，稳步构建非洲区域一体化物流网络。非洲关键节点布局已成规模，分别取得刚果（金）和赞比亚两国边境口岸的特许经营权。目前，公司刚果（金）卡萨项目已正式投运，刚果（金）卡萨项目保税库等增值服务、刚果（金）迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目均在紧锣密鼓地筹建中。此外，2024年公司开启坦桑尼亚战略延伸，拟推进坦桑尼亚海港与陆港一体化开发，进一步贯通中南部内陆非洲国家的出海物流通道。
　　现金流充沛，分红持续提升强化投资者信心。2024年公司经营性现金流9.1亿元，资本开支约4.9亿元，自由现金流约4.2亿元；25Q1公司经营性现金流2.8亿元，资本开支约0.4亿元，自由现金流约2.3亿元。2024年分红率为53.5%，同比+20pct，对应4月25日收盘价股息率为4.7%。公司现金流增长质量高，分红率进一步提升，有望强化投资安全垫。
　　盈利预测与投资建议：调整公司盈利预测，预计25/26/27年归母净利润分别为14.1/16.2/19.3亿元、对应4月28日收盘价PE分别为9.8/8.6/7.2倍。公司在中蒙市场具备优质的煤炭资源储备以及稀缺的陆路口岸核心物流资产，在非洲市场具备丰富的在建项目和储备项目。同时公司现金流质量高，有望维持相对稳定的分红水平，是兼具高成长性和分红能力的优质资产，现阶段较高的股息率也给予投资者更多的安全垫，维持“增持”评级。
　　风险提示：地缘政治风险，通关政策变动风险，汇率波动风险，业务量短期波动的风险