投资要点：
　　事件：公司公告2024年报&25Q1季报，2024年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润151.27/14.85/13.60亿元，同比+7.70%/+0.46%/-0.37%。24Q4公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润40.50/4.38/3.58亿元。同比+7.31%/+22.84%/+5.94%，业绩符合预期。25Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润36.00/3.95/3.43亿元，同比-4.13%/10.01%/-18.28%，业绩符合预期。2024年基本EPS为1.35元。
　　暖冬影响渠道补货，25Q1公司主动调整。25Q1收入同比-4.13%，拆分如下：1）主业收入同比-3.0%左右，主要系暖冬导致节后补货较为平淡，及公司主动调整渠道节奏，为新渠道年做开门红；2）冻品先生收入同比+10%左右，与低基数、牛羊肉推广有关；3）新柳伍、新宏业收入预计同比承压，虽小龙虾价格竞争环比有所改善，但公司预期准备不足预计有所影响。此外公司于微信公众号发布鼎味泰的收并购新闻，鼎味泰渠道以连锁餐饮、精品商超/便利店、会员制超市等为主，与安井现有渠道互补度较高，预计后续将在渠道端开展协同及嫁接动作。
　　单品政策力度持续影响主业盈利，全年费用投入预计谨慎。25Q1归母净利率10.96%，同比-0.72pct，拆分如下：1）主业预计净利率预计在公司环比收窄政策力度、高毛利率产品提振、政府补助提升背景下，同比+0.5pct至13.6%，25Q1毛利率为23.32%，同比-3.23pct，除原料成本有所提升外，预计单品政策力度加大也造成了一定影响，25Q1总费率9.90%，同比-0.77pct，销售/管理/研发/财务费率6.73%/2.78%/0.53%/-0.13%，同比-0.72pct/0.35pct/-0.05pct/+0.34pct，预计销售费率同比下降，与公司收窄其他部分费用有关；2）新柳伍、新宏业、冻品先生预计盈利能力同比均有所承压，新柳伍、新宏业主要系小龙虾价格竞争同比仍较为激烈，此外公司对销售准备不足，规模效应减弱，冻品先生盈利能力同比承压主要系市场竞争加剧所致。
　　盈利预测与投资建议：公司目前全国化布局逐步完善，“销地产+集中生产”模式下市场反应和经营效率显著优于中小企业。未来随着主业B端的持续渗透、锁鲜加持下C端渠道的拓展及菜肴制品的发力，叠加鼎味泰的渠道互补扩充，行业市占率将不断提升，规模化效应亦将持续显现。我们根据最新财报，调整了公司的盈利预测，预计2025-2027年公司收入为166.59/183.62/202.38亿元，同比+10.1%/+10.2%/+10.2%，考虑股权激励费用影响，归母净利润为16.81/18.65/20.68亿元，同比+13.2%/+10.9%/+10.9%，对应2025年4月28日收盘价，2025-2027年PE估值为13/12/10x，当前位置基本面企稳，且后续季度基数恢复正常，考虑公司质地，向下空间有限，估值性价比显著，维持“增持”评级，建议投资者积极关注。
　　风险提示：原料价格上涨；竞争持续加剧导致费用投入居高不下；食品安全风险。