投资要点：
　　事件：森麒麟公布2024年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入85.11亿元，同比增长8.53%；实现归母净利润21.86亿元，同比增长59.74%，实现扣非归母净利润21.26亿元，同比增长62.96%。2025Q1公司实现营业收入20.56亿元，同比下滑2.79%，环比下滑5.28%；实现归母净利润3.61亿元，同比下滑28.29%，环比下滑21.52%；实现扣非归母净利润3.55亿元，同比下滑28.58%，环比下滑13.15%。公司公告2024年度利润分配预案，拟以权益分派股权登记日的总股本为基数，每10股派发现金红利2.9元（含税）。
　　2024年公司产销同比持续增长。2024年以来，公司高品质、高性能的半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，国内市场方面亦持续开拓，公司实现轮胎产销同比大幅提升：2024年，公司完成轮胎产销量3222.61/3140.87万条，同比分别增长10.22%/7.34%，其中，半钢胎销量3049.23万条，同比增长7.12%；全钢胎销量91.64万条，同比增长15.52%。
　　2025Q1产销有所承压，摩洛哥新产能顺利推进以应对全球贸易不确定性。受国内外宏观环境复杂的影响，2025Q1公司产销同比略有下滑，共实现轮胎产销量792.48/737.74万条，同比分别减少1.87%/3.02%，其中，半钢胎销量716.37万条，同比减少1.60%；全钢胎销量21.37万条，同比减少34.61%。新产能方面，公司摩洛哥基地加速建设，预计2025年将实现大规模投产放量，新基地可有效应对全球贸易保护政策下的不确定性。
　　维持“增持”的投资评级。森麒麟专注于高性能子午胎领域，是国际上少数可以制造航空轮胎的企业之一。公司以境外替换市场为主，销售区域覆盖美洲、欧洲、亚太及非洲等众多区域，旗下具备“森麒麟Sentury”、“路航Landsail”、“德林特Delinte”三大品牌。公司制定了“833plus”战略规划，拟在全球布局8座数字化智能制造基地，以智能制造为抓手，不断提升自身竞争力。公司新规划的摩洛哥/西班牙两大基地稳步推进中，后续伴随新产能建设及新零售模式下客户开拓的推进，公司轮胎产销量有望持续增长，未来成长潜力充足。我们调整公司2025-2026年的eps预测分别至2.01、2.48元，并新引入2027年eps预测为2.72元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：原料价格波动风险，国际贸易保护政策风险，新项目投产不及预期风险。