投资要点：
　　事件：海大集团2024年实现营业收入1146.0亿元，同比-1.3%，归母净利润45.0亿元，同比+64.3%。其中单四季度，公司营收297.4亿元，同比+1.9%，归母净利润8.8亿元，同比+79.7%。2025Q1公司营收256.3亿元，同比+10.6%，归母净利润12.8亿元，同比+49.0%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利11.00元（含税）。
　　国内饲料销量逆势稳增。2024年公司饲料销量2652万吨（含内部养殖用量约210万吨），同比增长约9%；饲料业务收入912.0亿元（同比-4.95%），毛利率9.7%（同比+1.2pct）。其中公司国内饲料销量2206万吨，同比增长约5%。据饲料工业协会，2024年全国工业饲料总产量同比-2.1%，其中猪/蛋禽/肉禽/水产料产量同比-3.9%/1.2%/+2.6%/-3.5%，公司在国内市占率进一步提升。原料方面，国内玉米、豆粕、鱼粉价格均持续下跌，饲料价格跟随下调，公司饲料收入同比微降。分品类：
　　（1）水产料：全年外销量585万吨（（同比+11%，其中国内同比+8%）。2024年国内普水价格回暖、行业投料积极性回升，叠加公司近年对重点市场进行资源投放，全年普水料销量大幅增长；虾蟹料销量增长可观，其中南美白对虾料同比+16%，小龙虾料全年下滑；特水鱼料因下游需求仍不佳，个别品种产能去化明显，销量短期承压。
　　（2）禽料：全年外销量1265万吨（同比+12%，其中国内同比+10%）。2024年肉禽养殖利润低迷，蛋禽养殖利润总体较好，公司积极与规模养殖户、一条龙养殖公司、食品公司开展各种合作，继续扩大市场份额。
　　（3）猪料：全年外销量564万吨（同比-3%，其中国内同比下滑3%~4%）。2024年国内生猪存栏总体前降后升，在猪价波动下中小养殖户加快退出，商品猪料市场空间下降，行业竞争加剧。公司主动调整客户结构，重点开拓家庭农场和规模场，下半年猪料销量同比恢复增长。
　　布局未来，海外饲料业务保持高速增长。2024年公司海外饲料销量236万吨，同比+40%。分品种看，其中水产料凭借卓越的产品力、强大的养殖技术服务体系，已在全球两大水产品种南美白对虾、罗非鱼上建立起强竞争优势，全年海外销量同比增长25%30%；禽料则凭借种苗饲料结合优势，海外销量同比+50%。分地区看，公司在越南饲料销量同比增长25%~30%，水产料销量已位居当地前列；在印尼饲料销量同比增长超40%，在埃及禽料市场份额2024年跃居前列，在厄瓜多尔虾料销量同比增长超40%。公司以上述国家为核心，仍在积极拓展东南亚、非洲、南美其他国家饲料市场。预计2025年公司饲料外销量有望实现300万吨增长；中期有望于2030年达到5150万吨的饲料销售总量（含自用量500万吨），其中海外销量目标为720万吨。
　　动保种苗配合主业协同发展。种苗业务，2024年实现收入14亿元，在上半年南美白对虾投苗密度降低的影响下全年仍保持增长。动保业务实现收入8.5亿元（（同比-22.7%），毛利率56.5%（（同比+7.0pct）。公司陆续推出功能料、保健料、酶制剂等各类创新产品，将动保产品功效表达至饲料，动保业务逐步收缩。
　　期现结合模式有效运行，养猪同比大幅扭亏。2024年国内猪价先涨后跌，全年生猪均价约16.7元/kg，同比+11%。公司全年生猪出栏约600万头，估算头均盈利超250元，同比大幅扭亏。公司坚持轻资产、低风险的养猪模式，期现结合有效锁定利润。水产养殖方面，工厂化养虾通过多年精细化运作养殖成本明显下降，未来公司养殖规模有望适度扩大。
　　一季度饲料销量提速增长，养猪保持盈利。2025Q1随着生猪存栏回升以及行业普遍压栏增重，猪料需求显著回暖，水产料中普水、虾蟹投料需求旺盛，Q1公司饲料外销量约595万吨，同比+25%。养殖业务在猪价下跌的背景下，通过提前锁价仍取得良好盈利。
　　投资建议：2024年饲料行业整体需求下行、市场竞争加剧，公司凭借强产品力和全产业链优势，积极应对挑战、扩大市场份额，养猪业务期现结合模式清晰，有效锁定利润。公司在海内外饲料市场均有较大增长空间，且行业高波动下竞争力日益突出，我们看好公司的长期成长能力。我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司EPS分别为2.94、3.27、3.94元，基于2025年4月25日收盘价，对应PE为18.4、16.6、13.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：动物疫病、自然灾害、农产品价格剧烈波动、政策变化。