事件：2024年，公司实现营业收入44.6亿元，同比19.15%，归母净利润3.9亿元，同比+68.89%。单四季度，公司实现营业收入12.8亿元，同比+23.31%；归母净利润为1.1亿元，同比+98.20%。
　　2025Q1公司实现营业收入11.0亿元，同比+25.41%，归母净利润0.9亿元，同比+62.13%。
　　费用率：2024年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.1%/4.7%/1.6%/0.4%，同比+0.8pct/+0.9pct/+0.3pct/-0.4pct。
　　2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.4%/6.1%/2.1%/0.4%，同比+1.0pct/+1.0pct/+0.4pct/-0.3pct。
　　盈利能力有所提升：2024年，公司销售毛利率28.2%，同比+1.9pct；归母净利润率为8.8%，同比+2.6pct。2025Q1销售毛利率31.9%，同比+4.1pct，归母净利润率为8.3%，同比+1.9pct。
　　主粮销量高增，产品结构优化：2024年，公司宠物零食实现营收31.3亿元，同比+4.92%，毛利率为27.6%，同比+0.6pct；宠物干粮实现营收11.1亿元，同比+91.9%，毛利率为34.6%，同比+5.5pct。
　　自主品牌营收高增，出口业务稳健增长：2024年，公司境外实现营收30.5亿元，同比+14.6%，毛利率为24.9%，同比+0.6pct；境内实现营收14.1亿元，同比+30.3%，毛利率为35.2%，同比+4.0pct。
　　各线上平台旗舰店发力，直销显著提升：2024年，公司OEM业绩实现营收26.2亿元，同比+21.2%，毛利率为27.3%，同比+1.2pct；经销业务实现营收11.9亿元，同比+6.3%，毛利率为22.3%，同比-1.5pct；直销业务实现营收6.5亿元，同比+40.5%，毛利率为42.3%，同比+9.3pct。
　　美国工厂短期调整：2024年，美国Jerky工厂实现营收6.1亿元，同比-14.5%，净利润为0.48亿元，同比-67.9%。2024年美国工厂营收与盈利能力下降主要受技改影响，2025年预计经营情况相较于2023与2024年显著提升。
　　投资建议与盈利预测：得益于公司在2023-2024上半年的品牌调整，2025年自主品牌增速超预期。同时2025年北美工厂产能释放或将带动境外业务保持增长。未来我们预计自主品牌将维持高增，同时海外工厂持续放量，现调整盈利预测，预计2025-2027年公司的归母净利润分别为4.61亿元、5.54亿元、7.56亿元，基于2025年4月24日收盘价，对应PE为34.2倍、28.5倍、20.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：汇率波动风险、出口订单不及预期、原材料交割波动、食品安全问题等。