事件描述
　　4月23日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收82.72亿元，同比增长36%，实现归母净利润6.61亿元，同比增长7%，实现扣非净利润6.3亿元，同比增长12%。2025年一季度，公司实现营收22.22亿元，同比增长72%，环比下滑23%，实现归母净利润1.50亿元，同比增长94%，环比下滑24%，实现扣非净利润1.41亿元，同比增长93%，环比下滑19%。
　　事件评论
　　24年400G及800G数通光模块上量，驱动营收及毛利率增长：公司拆分营收来看，24年公司传输业务营收为31亿元，同比下滑7.2%，主要受运营商资本开支放缓，电信市场景气度低迷影响；数据与接入业务营收为51亿元，同比增长91.5%，主要驱动力来自400G及800G数通光模块放量驱动。传输业务毛利率为28.8%，同比-0.8pct，数据与接入业务毛利率为17.8%，同比+4.8pct，主要得益于数通高速率模块占比提升。分地区来看，国内营收为59.3亿元，同比增长49.1%，海外营收为23.4亿元，同比增长12.4%。国内业务毛利率为20%，同比-0.5pct，海外业务毛利率为28.7%，同比+2.2pct。
　　24Q4&25Q1营收及库存高增长，400G/800G订单需求仍旺盛：增长来看，24Q4及25Q1公司营收同比增长强劲，主要受400G及800G出货量提升驱动，Q1营收环比有所下滑，为正常季节性影响。25Q1公司存货环比增长32%，环比增加12.8亿元，或反映下游景气度高，公司加大核心物料备货力度。展望后续季度，公司400G和800G季度出货量仍有较大提升空间，逐季提升可期，但受到国内竞争格局影响，价格端压力仍旧存在。
　　25Q1毛利率为23年以来新高，费用及其他损益波动大：24Q4/25Q1毛利率20.1%/25.6%，分别同比-4.6pct/+3.1pct；净利率7.0%/6.6%，同比-5.3pct/+0.6pct。成本及费用端波动较大，25Q1销售/管理/研发/财务费用率为2.6%/2.3%/10.4%/-0.1%，同比-0.7%/-0.6%/-1.1%/+1.9%；此外，25Q1资产减值损失对净利率影响为-3.2%，对比24Q1的-1.9%，或主要由于公司存货水平提升之后，基于原材料的账龄做了减值计提；其他收益对净利率贡献+1.1pct，对比24Q1的2.1pct，这些科目对净利率有所拖累。
　　发布股权激励有利于激励核心骨干，驱动后期增长动能：3月25日，公司发布最新一期限制性股票激励计划，拟授予不超过1507万股（占总股本1.9%），授予价28.27元/股。此次激励覆盖985名核心人员，包括董事、高管、中层及技术骨干，管理治理得到改善。
　　盈利预测及投资建议：24年400G及800G数通光模块上量，驱动营收及毛利率增长。季度来看，24Q4&25Q1营收及库存高增长，反映下游景气度高。25Q1毛利率为23年以来新高，费用及其他损益对净利率有所拖累。发布股权激励激励核心骨干，驱动后续增长。预计公司2024-2026年归母净利润为10.01亿元、12.54亿元、14.39亿元，对应同比增速51%、25%、15%，对应PE 33倍、27倍、23倍，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、云商投入AI大模型力度不及预期；
　　 2、中美贸易摩擦加剧。