事件：4月28日晚，公司发布2024年年度报告和2025年1季度报告。24FY公司实现营业总收入40.40亿元，同比+21.17%；实现归母净利润7.79亿元，同比+178.40%；实现扣非归母净利润7.48亿元，同比+257.74%。4Q24公司实现营业总收入10.00亿元，同比+37.98%，环比+0.10%；实现归母净利润2.18亿元，同比+423.08%。环比+22.85%；实现扣非归母净利润2.00亿元，同比+409.78%，环比+14.62。1Q25公司实现营业总收入12.12亿元，同比+26.42%，环比+21.17%；实现归母净利润4.01亿元，同比+159.59%，环比+84.01%；实现扣非归母净利润3.96亿元，同比+156.46%，环比+97.95%。
　　公司制冷剂产品均价持续增长，24FY&1Q25业绩同比大幅增长。国家对第二、三代氟制冷剂均实行生产配额管理，行业的供需格局、竞争格局优化，公司制冷剂产品均价持续增长，盈利能力大幅提升。据公司公告，24FY公司氟制冷剂平均售价和外销量分别为2.61万元/吨和12.54万吨，同比分别为+ 28.17%和+1.7%。1Q25公司制冷剂平均售价和外销量分别为3.74万元/吨和2.71万吨，同比分别为+57%和-16.1%。
　　制冷剂景气向上趋势不改，2025年价格延续增长趋势。配额制背景下，制冷剂供给受限，行业生态、竞争秩序得到明显改善。同时，国家“家电以旧换新”政策驱动国内需求增长、全球南方国家城镇化和消费升级步伐加快驱动国际市场需求持续增长，制冷剂供需状况持续改善，景气向上趋势不改，2025年制冷剂延续涨价趋势。据百川盈孚数据，截至2025年4月28日，公司主营制冷剂产品R22/R32/R125/R134a国内市场均价较2025年1月2日分别提升9.1%/12.8%/7.1%/10.6%至3.60/4.85/4.50/4.70万元/吨，价差较2025年1月2日分别提升9.0%/21.9%/7.2%/7.1%至2.62/3.53/2.70/ 3.02万元/吨，主流制冷剂盈利能力大幅提升。同时据海关总署数据，1/2/3月份制冷剂R32出口均价分别为3.87/3.99/3.97万元/吨，内外贸价格逐步同频，公司业绩释放确定性增强。
　　积极完善上下游产业链一体化布局。报告期内，公司稳步推进各项目建设，主要项目情况如下：福建东莹年产6000吨六氟磷酸锂及年产100吨五氟化磷项目，已建成六氟磷酸锂产能为1500吨/年(其中，六氟磷酸锂晶体产能为1000吨/年，六氟磷酸锂溶液产能为500吨(折固)/年)，前述产能已于2024年10月中旬进行了试生产。浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯及5000吨/年聚偏氟乙烯项目，已基本完成主体建筑，进入设备安装阶段。森田新材料AHF二期扩产项目、BOE产能扩建项目，已完成设备安装。盛美锂电年产3000吨（折固）双氟磺酰亚胺锂项目，已基本完成相关技改工作。
　　投资建议：供给强约束叠加行业格局集中背景下，二、三代制冷剂正处于景气上行周期，公司作为制冷剂头部企业，盈利中枢有望持续上行。预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.53、26.40、31.69亿元，同比增速分别为+163.72%、+28.57%、+20.03%，对应PE分别为13X、10X、8X。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1.三代制冷剂政策变化；2.下游空调、汽车产量不及预期；3.原材料价格波动；4.新项目进展不及预期等。