盛达资源发布2024年报，归母3.9亿元（同比+164%）。扣非归母2.6亿元（同比+85.74%）。24年业绩表现较好，整体增长迅速。
　　产量：白银基本盘稳固
　　2024年度公司矿产白银139吨（同比-4.48%），矿产铅1.3万吨（同比-0.42%），矿产锌2.4万吨（同比-1.84%），黄金产量0.125吨（同比-15.38%）。
　　整体来看，白银产量略降，但银价较好，持续输出业绩。
　　分矿山看：银都净利润翻倍，期待金山25年利润释放
　　24年银都净利润3.7亿元（去年同期1.6亿元）；光大0.25亿元（去年同期0.22亿元）；金都0.56亿元（去年同期0.49亿元）；金山0.08亿元（去年同期0.13亿元）。
　　银都矿业利润翻倍，2024年净利润达3.7亿元，降本增效成果显著：银都作为公司主力白银矿山，净利润翻倍，为公司提供良好基本盘。
　　金山控股比例、技改后回收率双提升，25年主要业绩增长看金山：公司收购金山剩余33%股权，收购后持股比例从67%升至100%。金山技改完成后回收率提升有望降低成本，提升净利润。我们认为，公司2025年业绩增长主要看金山。
　　黄金金矿投产在即，黄金板块价值重估
　　鸿林矿业菜园子金矿即将投产，该部分贡献黄金利润，有望提升估值。鸿林矿业生产规模为39.60万吨/年，目前正在进行矿山建设工作，预计2025年7-9月试生产。该部分金矿投产有望给公司带来黄金板块估值提升。
　　东晟、德运增量项目在手，远期产量提升仍具底气
　　东晟矿业25万吨/年新项目建设中，建成后有望为公司提供白银增量。
　　德运矿业90万吨/年采矿证已办理完成，同时还具有铅锌多金属探矿权，未来有望进行探转采。德运有望作为公司储备项目，在远期提供增量。
　　盈利预测与估值
　　公司是白银行业龙头，切入黄金赛道。因目前金/银价相比2024年均价上行，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为6亿元、9.01亿元、10.34亿元，分别同比+53.75%、+50.28%、+14.69%。EPS分别为0.87/ 1.31/ 1.50元，对应的PE分别为16.18/ 10.76/ 9.39倍，公司菜园子金矿即将投产，黄金部分业务有望提升公司估值水平且未来增量项目较多，成长性较好。申万贵金属指数目前估值为29倍PE，考虑到公司白银业务占比较高且公司存在黄金增量，给予公司20倍PE，目标价17.4元，维持公司买入评级。
　　风险提示
　　贵金属价格下行风险，美联储政策风险，相关项目进度不及预期。