公司发布一季报：2025Q1实现营收105亿，同比-25.3%，归母净利3.3亿，同比-25.4%，扣非净利2.82亿，同比-33.7%。我们认为Q1收入下滑，主要系今年春节后行业整体经营恢复慢于往年同期，3月以来已逐步恢复，预计Q2有望迎来改善。公司历史Q1收入利润占比较低，20Q1-24Q1收入/利润平均占比分别为7.3%/6.9%，对全年影响较小，25年目标收入、利润计划同比增长5~10%，彰显全年稳健增长信心，按照4月29日收盘价，24年股息率5.2%，具备较好的投资价值，维持“买入”。
　　25Q1综合毛利率提升，费用率增加、投资收益减少影响归母净利率
　　25Q1公司综合毛利率为15.0%，同比+2.4pct。期间费用率为11.39%，同比+1.0pct，其中管理/研发/财务费用率分别为4.7%/3.2%/3.4%，同比+1.1/-0.6/+0.6pct，主要系收入下降较多，管理和财务费用短期刚性导致费用率提升较多。投资收益为0.12亿元，同比减少3.45亿元。综合影响下，25Q1归母净利率3.13%，同比-0.01pct。
　　25Q1资产负债率下降，季节因素影响支付较多导致经营现金流流出增加
　　25Q1末公司资产负债率75.8%，同比-1.8pct，较年初-1.4pct，有息负债率22.0%，同比-2.1pct，较年初+1.4pct。25Q1经营活动净现金流-45亿，同比多流出9.8亿，收、付现比分别为159%/213%，同比+29/+51pct。25Q1末应收账款及票据222亿，合同资产461亿，较24年末-2.7/-9.9亿；应付账款及票据738亿，合同负债75亿，较24年末-47/+2.1亿。
　　25Q1新签订单同比+1.9%，上海市内节奏弱于市外
　　25Q1公司新签订单231亿，同比+1.9%。分业务看，核心施工主业新签192亿，同比+5.7%，其中轨道交通/道路工程高增长，同比+98%/+210%；设计/运营/数字业务新签订单7.3/31.1/0.1亿，同比-52%/+6%/-。分地区看，上海市内/上海市外/海外业务分别新签订单71/98/23亿，同比-28%/+23%/+549%。
　　盈利预测与估值
　　维持公司2025-2027年归母净利润预测为29.8/31.2/32.6亿。采用分部估值法，根据可比均值，维持给予公司25年施工/信息化运营/重资产运营（净利分别为22.6/2.0/5.2亿）7/27/15xPE，维持目标价9.24元，维持“买入”评级。
　　风险提示：施工订单获取不及预期；运营业务增长不及预期。