北方稀土2024年实现营收329.66亿元（yoy-1.58%），归母净利10.04亿元（yoy-57.64%），扣非净利9.01亿元（yoy-61.12%）。其中Q4实现营收114.07亿元（ yoy+33.04%，qoq+33.10% ），归母净利5.99亿元（ yoy-39.52%，qoq+66.41% ）。2025年Q1实现营收92.87亿元（yoy+61.19%、qoq-18.58%），归母净利4.31亿元（yoy+727.30%、qoq-28.10%），扣非净利4.35亿元（yoy+11622.98%）。考虑到稀土行业或至景气拐点，25Q1市场开始回暖，维持增持评级。
　　价格下跌及资产减值影响24年业绩表现，25Q1市场回暖
　　2024年公司稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属/磁性材料产量分别同比yoy-7.26%/-1.6%/+19.84%/+17.72%。受稀土价格下跌影响，公司整体毛利率同比下降，稀土原材料、稀土功能材料毛利率分别为8.63%/17.56%，分别yoy-9.5pct/-5.45pct。此外，2024年公司计提资产减值3.57亿元，影响业绩表现，而25Q1未计提。随着稀土价格回暖，存货对公司资产减值的影响将逐步消除。25Q1公司稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属/磁性材料产量分别同比yoy+33.99%/+1.25%/+56.5%/40.88%，亦体现出下游需求改善。
　　供需大概率将改善，25年稀土或至景气拐点
　　24Q3稀土价格已接近部分高成本矿山成本线，行业景气底部确立。24年累计开采及冶炼指标分别同比+5.88%/+4.16%，增速分别同比下滑15.5 pct/16.6pct，国内供给收紧明显。国内配额增速下降叠加海外供给出现扰动，全球稀土供应端增速收缩趋势已经显现，而以人形机器人为代表的新兴领域逐步打开稀土未来需求成长空间。我们假设25年缅甸供应减量但26年基本恢复+国内配额延续较低增速，测算25-26年全球氧化镨钕供需平衡/需求分别为-5.8%/-4.6%；供需关系大概率改善，25年行业或至景气拐点。风险在于如果国内配额增速大幅超预期，则价格可能重回弱势。
　　盈利预测与估值
　　考虑到价格表现低于此前预期，我们下调氧化镨钕价格假设，预计公司2025-2027年EPS分别为0.52、0.85、1.13元（25-26年较前值分别yoy-28.8%/-24.8%）。可比公司25年Wind一致预期PE均值为51.13倍，给予公司25年51.13倍PE，目标价26.59元（前值24.28元，基于25年33.26倍PE），维持增持评级。
　　风险提示：配额超预期，下游需求不及预期。