金禾实业4月29日发布25年一季报：2025年Q1实现营收13.0亿元（yoy+7%、qoq+3%），归母净利2.4亿元（yoy+87%、qoq+64%），扣非净利2.3亿元（yoy+88%、qoq+153%）。公司25Q1归母净利略高于我们前瞻预期（2.3亿元），主要系25Q1公司三氯蔗糖等价格有所上涨。考虑在供给端和成本端的支撑下，未来代糖景气有望修复，维持“增持”评级。
　　成本端支撑及供给端协同下，25Q1公司代糖价格整体同环比上涨
　　食品添加剂板块，25年在成本端支撑以及供给端协同下，代糖产品价格同环比总体上有所上涨。据百川盈孚，25Q1三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/麦芽酚乙基企业均价至24.9/3.8/10.2/8.3万元/吨，同比分别+100%/0%/+70%/+46%，环比分别+9%/-1%/0%/+2%，公司自24年第三季度以来在成本端等压力下持续提价。公司25Q1毛利率同环比+8.8/+13.9pct至29.9%，主要系公司产品价格上涨等原因。
　　25年3月三氯蔗糖出口量同比上升，静待未来代糖景气修复
　　据百川盈孚，25年3月三氯蔗糖出口量同比+7%至1757吨，截至4月29日，三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/麦芽酚乙基企业价格23.0/3.8/10.2/8.5万元/吨，较3月底分别-8%/0%/0%/0%。我们预计伴随国内主流企业挺价意愿较强以及成本端支撑下，未来代糖景气有望修复。
　　盈利预测与估值
　　我们维持25-27年归母净利润10.2/12.6/14.9亿元，25-27年归母净利同比+83%/+24%/+18%，EPS1.79/2.21/2.61元，结合可比公司25年平均13倍PE估值，考虑公司工艺技术优势、在投项目成长性，维持公司25年15倍PE，目标价26.85元，维持“增持”评级。
　　风险提示：代糖需求持续低迷风险，原材料大幅波动风险。