公司公布24年报与25年一季度业绩：24年收入370.41亿元(同比+21.77%)，归母净利42.85亿元(同比-9.62%)，扣非归母净利40.36亿元(同比-0.87%)。25Q1收入89.78亿元(同比+38.28%/环比-22.89%)，归母净利13.23亿元(同比+63.08%/环比+41.98%)，扣非归母净利12.34亿元(同比+55.87%/环比+36.92%)。24年业绩低于我们预测（50.28亿元），主要系市场竞争加剧影响盈利。25Q1业绩超过我们预期（9.45亿元），主要系工控订单增速较快。看好公司持续巩固工控与新能源汽车领域地位，维持买入。
　　综合毛利率受业务结构变化影响略有下滑，期间费用率下滑
　　24Q4毛利率23.65%，同/环比-5.53/-6.04pct；25Q1毛利率30.98%，同/环比-3.65/+7.33pct。毛利率下滑或主要系低毛利新能源车业务占比提升，市场竞争加剧影响价格，以及质保费从销售费用转入成本。24Q4/25Q1期间费用率13.43%/17.85%，同比-3.85/-5.76pct。综合影响下24Q4净利率8.00%，同/环比-5.89/-5.75pct；25Q1净利率14.96%，同/环比+2.28/+6.97pct。未来随着产品结构优化、规模效应增强，盈利能力有望修复。
　　工控市场持续巩固领先地位，25Q1订单呈现高景气
　　据睿工业，24年公司通用伺服系统/低压变频器/中高压变频器/小型PLC/工业机器人在中国市场的份额约28.3%/18.6%/18.6%/14.3%/8.8%，排名第一/第一/第一/第二/第三。25Q1公司通用自动化业务收入约41亿元(同比+29%)，电梯业务约9.6亿元(同比+2%)。25Q1工控业务订单增速较快。看好公司持续提升变频器、伺服系统、PLC等产品市场份额。
　　新能车业务持续快速放量，定点项目加速放量
　　据NE时代，24年公司新能源乘用车电机控制器/电驱总成/定子装机量在中国市场的份额约10.7%/6.3%/10.5%，排名第二（第三方供应商中排名第一）/第四/第二。25Q1公司新能车及轨交业务约39亿元(同比+66%)，延续高增态势。看好公司积极拓展新品类、积极卡位，为长期增长不断提供新动能。
　　盈利预测与估值
　　考虑到市场竞争激烈，我们下调毛利率假设，预计公司25-26年归母净利润为55.34亿元/67.29亿元（下调-8.85%/-6.36%），并预计27年为81.29亿元（25-27年CAGR为21.19%），对应EPS为2.05/2.50/3.02元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为29.04倍，考虑到公司为行业龙头，技术与客户优势赋能人形机器人版图扩张，给予公司25年40倍PE（溢价由7%提升至38%），目标价82.14元（前值72.55元，对应25年32x PE）。
　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，市场拓展不及预期。