公司24年收入65.42亿元，同比+7.23%，归母净利6.91亿元，同比-11.32%，扣非净利6.37亿元，同比-18.94%，归母净利低于我们此前11.55亿的预期，主要系海外光储去库影响需求；25Q1收入15.18亿元，同比+8.65%，归母净利1.95亿元，同/环比+860%/+774%，主要系电站收入同比提升。公司位列逆变器第一梯队产品力突出，维持“增持”评级。
　　24Q4业绩受去库拖累，25Q1电站收入拉动增长
　　公司24Q4收入13.81亿元，同/环比-5.40%/-23.57%，归母净利0.22亿元，同/环比-19.99%/-92.96%，主要系海外去库拖累。公司24Q4毛利率/净利率达23.72%/1.61%，环比-12.71/-15.91pct，24Q4期间费用率达21.78%，环比+2.59pct，主要系需求下滑部分费用无法摊薄。公司25Q1收入15.18亿元，同/环比+8.65%/+9.92%，25Q1归母净利润1.95亿元，同/环比+860%/+774%，主要系电站收入业务同比增长。
　　逆变器：海外去库致需求承压，持续创新寻求破局
　　公司24年并网逆变器销售量达91.3万台，同比+22.3%。光伏逆变器方面，公司24年收入37.9亿元，同比-6.7%，毛利率18.7%，同比-3.0pct。储能逆变器方面，公司24年储能逆变器收入5.7亿元，同比+30.4%，毛利率27.5%，同比-9.6pct。公司逆变器业绩承压，主要系海外去库影响需求，终端需求有限情况下价格竞争加剧。25年2月公司发布可转债募资，计划新增大功率并网逆变器和大功率混合式储能逆变器产能各2.5万台，产品创新顺应大功率趋势，叠加海外去库接近尾声，未来公司逆变器需求有望增长。
　　新能源电力生产：24年收入增速表现亮眼，运营经营丰富
　　公司24年新能源电力生产收入6.17亿，同比+111%，毛利率52.9%，同比-7.2pct，收入增速表现亮眼。公司24年度新增已运营分布式光伏电站的总发电量达1.95亿度，并网电量达1.88亿度，电费收入达0.81亿元。子公司锦浪智慧专业从事分布式光伏电站的开发、投资及运维，具备丰富的电站运营经验，有望持续受益于行业需求的增长。
　　维持“增持”评级
　　考虑到逆变器海外去库承压，我们下修公司逆变器出货量及毛利率假设，预计25-26年归母净利10.31/12.92亿元（前值14.01/15.18亿元，下修26%/15%），新增27年归母净利预测15.02亿元。参考可比公司25年Wind一致预期PE 15倍（前值16倍），公司位列逆变器第一梯队产品力突出，新能源电力生产业务发展态势向好，我们给予公司25年22倍PE（前值20倍），目标价56.76元（前值70.20元），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期