公司发布24年年报及25Q1季报。24年全年实现营业总收入7.11亿元，同比+16.44%；实现归母净利润0.27亿元，同比+129.64%，扭亏为盈；扣非净利润为-2.02亿元，去年同期为-1.79亿元。非经常性收益由0.89亿元扩大至2.29亿元，主要原因为吸收合并福昕鲲鹏确认1亿元投资收益。25Q1实现营业总收入2.02亿元，同比+19.78%；实现归母净利润-583万元，同比收窄。24全年业绩符合预期，25Q1业绩小幅超预期。
　　合同负债稳步提升，订单情况良好。根据公司年报及季报，24年末，公司合同负债为3.35亿元，同比+38.96%；25Q1末，合同负债为4.06亿元，同比+63.89%、环比+21.19%。自20年以来，公司合同负债稳步提升，展现订单情况良好。
　　订阅+渠道双转型持续推进。根据公司年报，订阅端，24年公司订阅业务ARR 4.11亿元，同比+64.42%，核心产品整体订阅续费率约为90%；24年公司订阅收入3.51亿元，占营业收入的49.31%，同比+62.33%，订阅转型效果显著。渠道端，24年公司渠道收入2.92亿元，占营业收入的41.05%，同比+40.49%；除PC以外其他渠道收入同比+64.45%，公司多元化渠道拓展进展良好。
　　国内与国际业务分拆，全球多点开花。公司将业务分拆为“福昕国际”与“福昕中国”，并肩独立发展。海外市场，新兴市场中东及亚太增速领先，亚太收入同比+53.42%，欧洲（含中东）收入同比+24.02%；北美区域受订阅转型影响，收入同比+9.41%。中国市场合并福昕鲲鹏后，收入同比+18%。
　　24年8月推出股权激励计划，坚定双转型战略。2024年8月，公司推出新一轮股权激励计划，考核年度为24-25年。股权激励条件为：以23年为基数，24-25年综合业务额增长率分别不低于15%、32.3%，或订阅业务ARR增长额分别不低于1.2亿元、2.4亿元。公司股权激励计划彰显推动“订阅优先”与“渠道优先”战略的决心。
　　维持“买入”评级，新增27年盈利预测。随着公司收购福昕鲲鹏、通办信息，公司在国内市场特别是信创领域的布局进一步加深，国内+海外新兴市场为公司成长注入全新动能。因此，我们维持25-26年盈利预测、新增27年盈利预测。预计公司25-27年实现营业总收入8.5、10.6、13.1亿元，实现归母净利润0.5、1.2、1.4亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：与Adobe竞争加剧；国内业务拓展效果低于预期；美国对华加征关税等因素影响海外营商环境。