利润增速稳健。1Q25新华保险实现归母净利润58.82亿元，yoy+19.0%；长端利率阶段性上行致使FVTPL债券公允价值表现承压态势下，公司利润表现依然稳健。
　　新单增速亮眼，推动NBV延续高增态势。1Q25公司NBV超预期同比高增67.9%，展现出较强增长动能。公司新单表现强劲，受益于银保渠道“报行合一”的低基数（1Q24公司新单yoy-41.0%），1Q25公司新单yoy+130.8%至290.64亿元；其中，长险首年yoy+149.6%，贡献新单的核心增量。
　　个险：新单翻番，过程指标持续改善。1Q25个险新单yoy+122.8%至123.12亿元，在同业个险新单表现承压态势下实现逆势高增；交期结构持续优化，期缴新单yoy+133.4%，占比yoy+4.4pct至96.6%。过程指标持续改善，1Q25月均绩优人力及万C人力均实现双位数增长，绩优人力人均期缴同比翻番。
　　银保：受益于低基数及行业集中度增强态势，新单实现同比高增。1Q24银保渠道受“报行合一”影响阶段性承压，低基数下1Q25渠道新单yoy+168.1%至150.60亿元；其中，期缴新单yoy+94.5%至74.21亿元。
　　总投资收益率表现亮眼，持续提升FVOCI权益占比。1Q25公司年化总/综合投资收益率分别为5.7%/2.8%，yoy+1.1pct/-3.9pct。截至3月末，公司投资资产规模为1.69万亿元，较年初增长3.6%；细分结构来看，金融资产中FVTPL/AC/FVOCI债权/FVOCI权益占比分别达38.5%/21.6%/37.1%/2.7%，较24年末水平分别+0pct/-0.1pct/-0.1pct/+0.3pct。
　　投资分析意见：维持盈利预测，重申“买入”评级。公司为板块内高弹标的核心之选的同时兼具三重优势：1）从成长性角度来看，年初以来公司负债端展现出强劲增长动能，1Q25公司NBV、新单及原保险保费收入增速均远高于可比同业，展望全年预计NBV增长态势可持续。2）从负债成本角度来看，测算2024年公司VIF及NBV打平收益率分别为3.01%/2.98%，同比分别下降0.01pct/0.94pct，低于投资收益率水平。3）从股息率角度来看，2024年公司股利支付率超30%，对应4月29日A/H股收盘价股息率分别为5.3%/9.8%。我们维持盈利预测（预计25-27年归母净利润为269.02/305.71/348.57亿元），截至4月29日，公司收盘价对应PEV(25E)为0.53x，重申“买入”评级。
　　风险提示：监管政策影响超预期、长端利率波动、权益市场波动、客户需求不及预期。