事件：公司发布2025年一季度报告。1Q2025公司营收15.18亿元，同比+138.72%；归母净利1.94亿元，同比+326.94%；扣非归母净利1.40亿元，同比+199.96%。
　　公司主业收入增长持续，AL-KO并表带来新增量。1Q2025公司营收同比+138.72%。拆分来看，我们预计大叶本部收入增速35%，测算收入贡献约8.6亿元，则AL-KO收入贡献大约6.6亿元（2月12日后收购落地并表）。
　　盈利能力提升，规模效应持续释放。1Q2025公司毛利率23.44%，同比+5.08pct，预计主要系AL-KO并表带动；净利率12.79%，同比+5.64pct，其中1Q2025公司收购产生的净资产公允价值收益0.54亿元，剔除非经常性收入的扣非净利率为9.21%，同比+1.88pct。
　　提前备货现金流短期承压，预计春夏旺季销售供应无虞。1Q2025公司经营性现金流量净额-0.27亿元，同比-237.86%，主要系公司为应对美国关税波动而加大备货，1Q2025公司存货10.77亿元，同比+12.34%，公司已提前完成旺季备货，有望使春夏旺季出货免受关税扰动。
　　AL-KO展望：2025全年有望贡献1.3亿元增量业绩，中长期盈利能力仍有提升空间。公司于2月12日以2000万欧元完成对AL-KO公司100%股权收购，通过收购标的公司有望补充欧洲及澳洲地区的渠道体系，并获取优质品牌资源。我们测算AL-KO 2025年有望贡献业绩1.3亿元（假设全年贡献收入达2023年水平约2.3亿欧元，1H2024 AL-KO净利率达6.73%，假设2025年并购整合后达7%）。在中国产能和技术支持下，AL-KO采购成本及运营资金利息有望持续优化、拓品类有望加速，中长期看净利率目标仍有较大提升空间。
　　投资建议：公司收入端增长持续，成本端积极应对并拓展墨西哥产能，1H2025成本端有望免受关税扰动；新收购AL-KO子公司有望成为公司全球化品牌战略新抓手，增量业绩快速消化估值。我们预计公司2025-2027年实现营业收入45.45/56.23/66.98亿元，归母净利润2.87/3.93/5.00亿元，对应PE分别为17/13/10倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外产能扩张不及预期；汇率大幅波动风险；海外经济波动。