核心观点
　　得益于服务器拉货动能强劲、公司三款高性能运力芯片放量、互连类芯片产品线毛利率提升，公司一季报营收、归母净利润强劲增长，Q1公司实现营业收入12.22亿元，同比+65.78%，环比+14.43%，实现归母净利润5.25亿元，同比+135.14%，环比+21.13%。CXLMXC、retimer、MRCD/MDB等AI运力芯片持续推进研发和验证，保持领先地位。同时，公司预计在25Q2交付的互连类芯片在手订单已超过12.9亿元，为全年业绩高增提供坚实基础。
　　事件
　　一季报超预期，得益于DDR5拉货强劲。公司发布一季报，Q1公司实现营业收入12.22亿元，同比+65.78%，环比+14.43%，其中，互连类芯片收入11.39亿元，同比+63.92%，环比+17.19%；实现归母净利润5.25亿元，同比+135.14%，环比+21.13%；实现扣非归母净利润5.03亿元，同比+128.83%，环比+34.22%。公司Q1业绩实现强劲增长，超预期，得益于：1）服务器拉货动能强劲，DDR5相关芯片出货显著增长；2）公司三款高性能运力芯片（PCIe Retimer、MRCD/MDB及CKD）合计销售收入1.35亿元，同比+155%；3））DDR5相关芯片销售占比提升，互连类芯片产品线毛利率为64.50%，同比+3.57pcts，环比+1.08pcts。
　　简评
　　AI运力芯片研发推进，持续保持领先。CXL方面，2025年1月，公司CXLMXC芯片通过CXL2.0合规性测试，列入CXL联盟公布的首批CXL 2.0合规供应商清单，同期入选的内存厂商三星电子和SK海力士，放量可期。Retimer方面，2025年1月，公司推出PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer芯片并成功送样，采用自主研发的PAM4 SerDes IP，最高数据传输速率可达64GT/s。公司同步研发PCIe 7.0 Retimer芯片，最高传输速率达128GT/s。RCD、DB方面，2025年1月，公司推出第二子代MRCD/MDB套片并成功送样。该套片用于第二子代MRDIMM，支持速率提升至12800MT/s，较第一子代产品提升45%
　　在手订单充裕，为全年业绩高增提供坚实基础。截至2025年4月22日，预计在25Q2交付的互连类芯片在手订单已超过12.9亿元，（25Q1互连类芯片销售收入为11.39亿元），同时，公司仍在陆续收到客户的新订单。下游云厂资本开支周期向上，且存储原厂退出DDR4进一步推动DDR5的采用，公司在手订单充裕，全年业绩有保障
　　盈利预测与估值：预计公司2025-2026年归母净利润为23.47、30.41亿元，对应PE 36x、28x。
　　风险分析
　　1、DDR5渗透不及预期。目前传统服务器、PC需求稳定，DDR5相对于DDR4仍有溢价，客户采购意愿具有不确定性，若补库存不及预期、需求不及预期，则DDR5渗透率不及预期，将影响公司相关产品出货量；
　　2、新品研发不及预期。公司正推进DDR5后续子代RCD、DDR5第二子代MRCD/MDB、CXLMXC等产品的研发。新品研发较多，且技术壁垒较高，存在研发不及预期风险；
　　3、地缘政治风险。公司的主要直接客户为DRAM模组厂商，间接客户及合作伙伴为服务器厂商和CPU厂商，大部分厂商为海外公司，若地缘政治摩擦加剧，将加大供应链风险。