业绩摘要：公司发布2024年年报，2024年实现收入268.8百万美元/+28.2%，净利润10.0百万美元/+46.6%，经调整净利润26.9百万美元/+2.9%。
　　海外案例数增长超预期，持续深化国际布局。公司海外隐形矫治收入和案例数持续高增，2024年国际市场收入80.5百万美元/+290.4%，隐形矫治达成案例数约14.07万例/+326.4%，其中24H2案例数达8.3万例，境外案例数已占到公司总案例数的39.1%。从利润端看，2024年公司国际经调整分部经营亏损为29.7百万美元，主要系公司在全球化扩张前期投入成本较高，随后续销售规模扩大，费用摊薄，国际市场亏损有望收窄。中长期看国际市场在进入投放回报期后，有望进一步兑现利润弹性。
　　公司将在美国建厂，持续提升本地化服务能力。公司已成功触达全球50+国家和地区的千余名牙科医生，“全球化组织+本地化运营”策略成效显著。今年3月13日，公司宣布将在美国威斯康星州建设新制造工厂，其有望成为全球最先进的矫治器制造中心之一。美国工厂的建造，有利于公司为北美客户提供本地定制化生产，加快需求响应速度，是公司全球化战略的重要里程碑。公司也在巴西扩大治疗方案规划与矫治器生产规模，持续建设巴西市场。
　　国内市场经营稳健，儿童早矫领域发布新品。公司2024年中国市场收入188.2百万美元，同比基本持平，达成案例数约21.87万例/+3.2%。经调整分部经营利润为36.6百万美元，同比基本持平。公司在儿童早矫领域，发布“KiDMax”和“KiD防龋版”子产品线，构建全生命周期早矫产品矩阵，“KiD防龋版”赋予隐形矫治器牙齿防护和矫正的双重功能。
　　投资建议：预计公司2025/2026/2027年EPS分别为0.07/0.12/0.22美元。公司为国内隐形正畸龙头，在国内龙头地位稳固，近年来推进全球化扩张，海外市场表现亮眼，双轮驱动增长势能强劲，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；医疗事故风险。