投资要点：
　　事件：公司公告25Q1财报，25Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润7.13/2.72/2.57亿元，同比-4.75%/+0.24%/-0.62%。25Q1基本EPS为0.24元。
　　公司主动调整渠道库存，收入存在一定压力。25Q1收入同比-4.75%，与春节淡季及高基数有一定关系，但相应公司调整渠道库存回到良性水平，保证经销商在动销好的情况下再进货，利于Q2-Q3旺季的发力，其中预计榨菜、下饭菜等产品收入增长均有一定压力，萝卜产品在公司技改、推广思路变化后预计表现存在潜力，此外商超定制化产品亦值得期待。25Q1收现金同比+0.38%，增速好于收入，合同负债环比+48.33%，预计经销商渠道库存恢复良性后，旺季备货积极程度高。
　　毛利率提升对冲费用率提升，盈利能力同比改善。25Q1公司归母净利率为38.19%，同比+1.90pct，扣非归母净利率36.07%，同比+1.50pct，盈利能力提升拆分如下：1）25Q1毛利率55.96%，同比+3.85pct，主要系青菜头成本红利延续；2）25Q1总费率12.78%，同比+2.01pct，销售/管理/研发/财务费率为12.94%/2.60%/0.25%/-3.01%，同比+0.72pct/+0.04pct/-0.01pct/+1.26pct，销售费率提升，预计与公司加大渠道费用帮助库存去化，及弱势市场为了突破加大投入，财务费率提升主要系公司收到的银行存单利息同比减少；3）其他收益同比-64.80%，主要系24Q1公司加计抵扣2023年先进制造企业增值税税金。
　　并购落地，协同效应待显。公司公告发行股份及支付现金购买资产预案，拟计划用发行股份及支付现金的方式购买四川味滋美食品科技有限公司51%股权，坚定执行以“榨菜+”拓展亲缘品类，借“豆瓣酱+”进军川菜烹饪酱、川渝味复调领域战略，具体收购对价仍在商议。味滋美主要产品为川味复合调味料（火锅底料、串串底料、清汤底料等）及预制菜，经营模式为“餐饮门店经营+B端复合底料+餐饮预制菜+C端复合底料”，可与公司在渠道、品类端实现互补，2024年味滋美实现收入2.7亿元（同比-6.6%），净利润0.40亿元（同比-2.7%），净利率14.9%（同比+0.6pct）。
　　盈利预测与投资建议：我们根据最新财报，调整了盈利预测，预计公司2025-2027年收入为25.78/27.28/28.83亿元，同比+8.0%/+5.8%/+5.7%，归母净利润为8.62/9.16/9.84亿元，同比+7.8%/+6.3%/+7.5%，对应2025年4月25日收盘价，PE估值为18/17/16x，维持“增持”评级。
　　风险提示：新团队调整磨合需要时间；渠道扩张不及预期；收并购整合不及预期；广告宣传投入效果不及预期；食品安全风险。