兔宝宝发布2024年报&2025一季报：公司2024年实现营业收入91.89亿元，同比增长1.39%；实现归母净利润5.85亿元，同比减少15.11%；实现扣非后归母净利润4.90亿元，同比减少16.01%。其中，Q4实现营业收入27.25亿元，同比减少18.21%；实现归母净利润1.03亿元，同比减少55.75%；公司2025Q1实现营业收入12.71亿元，同比减少14.30%，主要系B类板材占比增加所致；实现归母净利润1.01亿元，同比增长14.22%。
　　全年主业板材收入维持增长。分产品来看，24年公司的核心业务是以家具板材为核心的装饰材料业务，产品中的装饰材料、柜类、地板、木门、品牌授权使用费和其他产品分别实现营业收入69.11亿元、12.92亿元、3.78亿元、0.43亿元、5.02亿元、0.64亿元，较上年分别同比变动+7.58%、-24.45%、+0.41%、+99.78%、+13.54%、-28.50%。值得注意的是，工程定制业务的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元,同比减少46.81%。
　　近年来国内经济与房地产市场面临下行挑战，产业发展短期承压，从关键下游的家具市场来看，消费需求趋于平稳，需求端张力不足。同时2024年度国内新建刨花板产能加速扩张，共建成投产48条刨花板生产线，新增产能1541万立方米，为中国刨花板产业发展历史上年度投产总量最大的一年，供需失衡风险增大，价格呈现不断下行趋势，市场竞争完全白热化，公司主营板材业务持续稳健发展，整体收入水平保持稳定。
　　海内外产销情况来看，2024年公司板材销量为3212万张，同比上升3.82%，市占率持续提升；柜类销量为659.02万平方，同比下降13.94%；地板销量为380.62万平方，同比下降4.56%；木门销量为6.05万扇，同比上升72.62%。国内市场方面，公司布局多渠道运营效果显著，零售业务加速推进渠道下沉和密集分销，重点开发和精耕乡镇市场，大力推进门店新零售模式，持续加强小B端业务开发，家具厂、家装公司、工装业务等渠道稳健增长；海外市场方面，国外地区24年营收3.07亿元，占总营收比重3.34%。
　　期间费用率同比下降。公司2024年期间费用5.51亿元，同比下降0.60亿元，占收入端比重为5.99%，同比下降0.74pct。细分来看，销售费用率为3.44%，同比上升0.22pct；管理费用率为2.22%，同比下降0.70pct；研发费用率为0.71%，同比下降0.06pct；财务费用率为-0.37%，同比下降0.20pct。公司2025Q1期间费用1.26亿元，占收入端比重为9.91%，同比上升1.27pct。
　　非经方面，2024年公司资产减值+信用减值合计计提4.25亿元，同比多计提1.89亿元，主要系计提的存货跌价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值准备增加所致。
　　公司2024年实现综合毛利率18.10%，同比下降0.32pct，毛利率水平相对稳定；实现净利率6.48%，同比下降1.36pct；2025Q1实现综合毛利率20.86%，同比上升2.99pct；实现净利率7.98%，同比上升1.96pct。
　　1）分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别为17.86%/17.23%/17.07%/19.95%，同比分别变动-4.88pct/-1.89pct/+0.21/+2.28pct。
　　2）分业务来看，装饰材料业务和定制家居业务作为主营业务的销售毛利率为17.04%、21.26%，同比变动+0.51pct、-2.29pct；其中公司产品里的装饰材料、柜类产品、品牌授权使用费的毛利率分别为11.16%、23.31%、99.35%，分别同比变动+0.19pct、-1.66pct、+0.24pct。
　　3）分地区来看，国内/国外的毛利率分别18.12%/17.33%，同比分别变动-0.31pct/+0.91pct。
　　公司持续重视股东回报。公司2024年末每股派息0.32元，2024年预计累计分红总额为4.93亿元，现金分红率84.3%，持续保持高股东回报，按4月25日收盘价，股息率为5.35%。
　　经营性现金流同比减少。现金流方面，公司2024年经营性现金流净额为11.52亿元，同比少流入7.58亿元，经营活动现金流量净额同比减少主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金增加较多所致；公司2025Q1每股经营性现金流净额为-1.00元，同比多流入0.06元。
　　1）分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4经营性现金流净额分别为-8.81/11.59/1.41/7.33亿元，同比分别变动-8.02/+5.83/-2.35/-3.03亿元。
　　2）从收、付现比来看，2024年收、付现比分别为115.1%、118.6%，同比分别变动+9.2pct、+22.3pct；2025Q1收、付现比分别为90.6%、169.4%，同比分别变动-6.9pct、-3.0pct。
　　盈利预测：预计公司2025-2027年的归母净利润分别为7.53亿元/9.18亿元/10.58亿元，4月25日收盘价对应PE分别为12.2倍/10.0倍/8.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧、房地产行业波动风险、投资不及预期风险、原材料价格上涨