事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收67.38亿元，同比-8.36%；实现归母净利润-0.62亿元；实现扣非归母净利润-1.94亿元。2025Q1公司实现营收18.82亿元，同比+67.13%；实现归母净利润-0.28亿元；实现扣非归母净利润-0.63亿元。
　　点评：
　　去库压力下，2024年储能逆变器、储能电池业务营收同比大幅下降。公司2024年储能逆变器业务实现营收4.62亿元，同比-70.53%；储能电池业务实现营收4.73亿元，同比-45.57%。公司储能业务长期坚持开拓海外市场，在德国、意大利、澳大利亚等国家积累了众多优质客户，随着海外市场需求的持续修复，公司储能逆变器和储能电池业务营收有望逐步改善。
　　光伏逆变器国内出货比例提升，2024年毛利率有所下滑。公司2024年光伏逆变器业务实现营收22.17亿元，同比-22.5%；毛利率为19.78%，同比-9.65pct。2024年公司境内逆变器销量约为29.3万台，占比约48.87%，较2023年+13.51pct。国内逆变器盈利水平较低，致使2024年光伏逆变器业务整体毛利率下滑。
　　户用系统销售业务增长迅速。公司2024年户用系统销售业务实现营收30.6亿元，同比+84.96%；毛利率为14.11%，同比+1.17pct。2025Q1，公司整体实现营收18.82亿元，同比+67.13%，主要系户用系统销售的大幅增加。在海外储能电池、储能逆变器领域销售承压的过程中，公司积极推动户用系统销售业务的发展并取得较好的效果。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到欧洲户储需求恢复不及预期、光储行业竞争加剧，我们下调公司25-26年盈利预测、新增27年盈利预测，预计公司25-27年实现归母净利润1.99/3.75/5.64亿元（下调79%/下调68%/新增），当前股价对应25-27年PE为50/27/18倍。考虑到公司业绩暂时承压，下调至“增持”评级。
　　风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险