投资要点：
　　事件：公司发布2024年报与2025年一季报，2024年实现营业收入73.4亿，同比增长8.5%，归母净利润25.9亿，同比增长13.5%，我们在业绩前瞻中预测公司24年营收/利润分别达74.3/26.4亿元，公司收入业绩基本符合预期。25Q1实现营业收入20.5亿，同比下降12.4%，归母净利润8.29亿，同比下降9.5%，我们在业绩前瞻中预测公司24Q1营业收入同比增长0%，归母净利润同比增长0%，公司25Q1收入业绩不及预期。24Q4+25Q1实现营业收入38.8亿，同比下降8.56%，归母净利润14.1亿，同比下降8.69%。公司24年度分红方案为拟每10股派发现金股利1.5元（含税），如方案通过24年累计现金分红总额12亿元，分红率达46.4%。
　　投资评级与估值：由于需求承压，下调25-26年盈利预测，新增27年盈利预测，预测25-27年归母净利润分别为24.0亿、25.4亿、27.2亿（25-26前次为32.2亿、37.1亿)，同比变化-7.4%、6.0%、7.1%，当前股价对应的PE分别为16x、15x、14x，公司核心市场洞藏系列精准卡位安徽省内红利价格带，有望通过渠道强管控及产品价格差异化竞争平稳度过行业波动期。中长期来看，但相较于竞品，我们预计洞藏系列伴随结构提升，对标古井年份原浆系列、洋河蓝色经典系列的成长路径，成长空间仍存。
　　2024年公司营业收入同比增长9.30%。分产品看，24年中高档白酒营收57.1亿，同比增长13.8%，其中，销量同比增长9.31%,价格同比增长4.07%。结合渠道反馈，预计24年洞藏实现两位数增长，洞9、洞6核心市场市占率持续提升。24年普通白酒营收12.9亿，同比下降6.53%，其中销量同比下降9.55%，价格同比提升3.34%。分区域看，24年省内营收50.9亿，同比增长12.8%，占比72.7%，省外营收19.1亿，同比增长1.31%，占比27.3%，占比下降2.17个百分点，省外由于竞争激烈增长承压。报告期末省内经销商751家，增加159家，减少140家，省外经销商数量626家，增加129家，减少156家。
　　25Q1营业收入20.5亿，同比下降11.9%。分产品看，中高档白酒营收17.2亿，同比下降8.57%;普通白酒营收2.42亿，同比下降32.1%。结合渠道反馈，预计洞藏系列仍维持增长，低端产品下滑较多。分区域看，省内营收16.3亿，同比下降7.71%，占比83.2%，省外营收3.29亿，同比下降29.7%，占比16.8%，占比下降4.16个百分点，省外压力进一步加大。
　　2024年净利率35.3%，同比提升1.21pct，净利率提升主因毛利率提升。2024年毛利率73.9%，同比提升2.57 pct，毛利率提升主因洞藏系列占比提升带来的产品结构提升;税率15.1%，同比下降0.32pct;销售费用率9.06%，同比提升0.41pct;管理费用(含研发费用)率4.27%，同比提升0.02pct。
　　25Q1净利率40.6%，同比提升1.22pct，净利率提升主因毛利率提升。25Q1毛利率76.5%，同比提升1.40pct，预计主因产品结构提升；税率14.4%,同比提升0.23pct；销售费用率7.72%，同比提升0.99pct；管理费用(含研发费用)率3.71%，同比提升0.60pct。
　　2024年经营性现金流净额19.1亿，同比下降13.2%，主因支付的税费同比大幅增长。销售商品提供劳务收到的现金78.34亿，同比增长2.70%，现金流增速慢于收入增速，主因预收账款变动。2024年末合同负债5.78亿，环比增加1.75亿，2023年未合同负债7.33亿，环比增加2.27亿。
　　25Q1经营性现金流净额4.96亿，同比下降20.0%，其中，销售商品提供劳务收到的现金22.1亿，同比下降5.28%，现金流增速略快于收入增速。25Q1未合同负债4.57亿，环比下降1.21亿，24Q1末预收账款5.15亿，环比下降2.19亿。
　　股价表现的催化剂:安徽经济发展超预期;核心单品增速超预期。
　　核心假设风险:经济下行影响白酒需求;食品安全事件。