核心观点：
　　24年业绩、现金流持续修复，25Q1业绩受投资收益影响同比微降。公司发布2024年报及2025年一季报，2024年实现营收301亿元（同比+8%），归母净利润20.64亿元（同比+44%），此前预告20-22.5亿元；加权ROE达13.1%，业绩大幅改善主要为火电盈利提升。2024年经营现金流净额37.6亿元（同比+122%）；年末计提减值影响利润总额1.2亿元。2025Q1实现营收64.20亿元（同比-8%），归母净利润4.44亿元（同比-2%），投资收益-1.3亿元、但毛利润+2.03亿元。
　　控股火电盈利趋于稳定，装机投产贡献增量。2024年内投产长丰燃气电厂2台450MW机组、新疆英格玛电厂两台660MW煤电机组，年末控股在运装机增至13.66GW，2025年3月末安徽钱营孜二期1台1GW煤电机组投产，装机规模进一步提升。2024年完成上网电量567亿千瓦时（同比+17.6%），上网电价为0.45元/度、同比小幅下降1.4%。2025Q1公司毛利率为15.02%，同比提升4.12个百分点，预计控股火电部分盈利能力还有提升，期待装机投产持续增厚公司利润。
　　新能源产业布局加速，2024年度股息率超4%。根据投资者关系活动记录表，公司十四五力争新能源核增+在建+投产达4GW（风电30%、光伏70%），2024年宿州褚兰0.30GW风电、新疆奇台0.80GW光伏项目全面开工，新能源发展逐步清晰、提速。2024年度拟分红0.32元/股，合计派发7.23亿元（上年同期为0.22元/股、5.00亿元），占归母净利润的35.04%、同比持平，对应2024年末股息率达4.03%。
　　盈利预测与投资建议。预计2025~2027年公司归母净利润分别为21.20、22.30、23.60亿元，按最新收盘价对应PB分别为1.01、0.94、0.87倍。公司火电盈利趋于稳定，新能源产业布局加速，高ROE、低估值优质标的。参考同业PB估值，给予公司2025年1.30倍PB，对应9.83元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。煤价持续上行；利用小时不及预期；用电需求增速放缓等